报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价（不变）为港币89.0，基于评估价值，对应2025财年市盈率/企业价值倍数为1.6倍 [1][3] 报告的核心观点 - 友邦保险2025年第一季度个人分红业务（VONB）同比增长13%（CER），在2024年第一季度高基数上增长，得益于利润率扩张和净业务价值增长；VONB利润率跃升至57.5%，自2022财年以来创下单季度新高；新业务客户服务经理（CSM）增长首次超过VONB增长，预示集团OPAT增长；代理模式VONB同比增长21%，合作模式VONB同比增长2%；按市场划分，友邦香港/泰国/其他市场一季度VONB强劲增长，中国受假设变化影响在高位基数上承压，马来西亚因代理人招聘放缓受拖累 [1] - 1.6亿美元回购于2025年4月14日开始，预计将在一年内完成超三个月，比原计划更快，展现对股息/回购重视；预计2025财年总股东回报率为6.2%，其中股息/回购收益率分别为3.3%/2.9%，以及2023 - 2026财年每股营业利润率为11%的年复合增长率 [1] 根据相关目录分别进行总结 VONB增长情况 - Group VONB增长13%（同比，按不变汇率计算）到1.5亿美元（1Q25），得益于利润率扩大3个百分点至57.5%以及ANP增长7% [2] - 代理VONB在传统产品及参与产品销售动力推动下增长至12.2亿美元（75%混合比例），同比增长21%；合作VONB增长回落至2%，受中国银行业务下降及香港IFA VONB竞争加剧影响；排除中国，银行保险VONB在1Q25同比增长21% [2] - 中国VONB在假设调整前同环比增长8%，超出预期，实际计算同比下降7%；香港VONB同比增长16%，国内及MCV业务整体增长；泰国VONB在1Q25加速增长，因客户提前抢购个人医疗保险；马来西亚VONB增长受银行保险增长部分抵消代理业务放缓 [2] - 预计VONB在2025财年展望将增长中teens水平，利润率保持稳定 [2] 股票回购情况 - 1.6亿美元回购于2025年4月14日开始，原宣布在2025财年结束前完成，4月更新在三个月内完成，意味着总额将在7月用尽 [2] - 估计迄今为止已使用2.81亿美元，平均每日回购金额为2820万美元（占30天ADT的8.7%），表明回购加速可能生效；投资者关注2025年上半年额外回购，但可能不会进行 [2] 估值情况 - 股票市盈率为1.05倍的2025年预期企业价值（P/EV），市净率为1.65倍的2025年预期净资产（P/B） [3] 财务摘要 - 给出2022A - 2027E损益表、资产负债表、每股数据、盈利能力、估值等多方面财务数据 [26][27] 持股结构 - 纽约梅隆银行公司持股9.9%，摩根大通公司持股6.7% [5] 股东业绩 - 1个月绝对收益 - 0.9%，相对收益3.6%；3 - mth绝对收益7.1%，相对收益 - 2.1%；6个月绝对收益 - 5.5%，相对收益 - 13.2% [6]