报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年1季度归母净利润同比负增2.6%，增速小幅回落受拨备计提力度影响，公司持续加大成本管控力度推动利润上行，非息收入表现亮眼，中收同比明显回暖 [5] - 1季度净息差为1.71%，息差同比下降21BP，预计与零售贷款占比较高受贷款重定价因素影响较大有关，资产端定价下行幅度大于负债端，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，规模上总资产和贷款规模同比增长，信贷投放加速主要来自对公贡献，负债端存款规模同比增长，增速整体保持稳健 [5] - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，关注率和逾期率上升，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控，拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7] - 邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营 + 代理”模式维持广泛客户触达范围，县域和中西部区域优势稳固，客户基础扎实可靠，维持公司25 - 27年盈利预测，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.psbc.com;www.psbcltd.cn，大股东为中国邮政集团有限公司，持股62.80%，实际控制人是中国邮政集团有限公司，总股本99,161百万股，流通A股67,122百万股，流通B/H股19,856百万股，总市值4,941亿元，流通A股市值3,437亿元，每股净资产8.51元，资产负债率94.4% [1] 2025年一季报情况 - 1季度实现营业收入894亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252亿元，同比下降2.6%，年化加权平均ROE为11.33%，1季度末总资产规模达17.7万亿元，同比增长8.3%，其中贷款总额同比增加9.8%，存款同比增加9.2% [4] 财务分析 - 成本管控力度增强，1季度归母净利润同比负增2.6%，拨备前利润同比增长6.2%，业务及管理费同比回落4.57%，营收同比下行0.1%，主要受净利息收入下行影响，25年1季度利息净收入同比回落3.8%，非息收入同比上行14.8%，中收和其他非息收入均有贡献，手续费收入、其他非息收入同比增速环比分别上行19.3pct/6.5pct至8.8%/21.7% [5] - 1季度净息差为1.71%，同比下降21BP，根据期初期末余额测算25Q1净息差为1.61%，环比24Q4回落10BP，资产端定价下行幅度大于负债端，生息资产收益率和付息负债成本率分别下行19BP/10BP至2.82%/1.28%，年末总资产规模同比增长8.3%，贷款规模同比增长9.8%，信贷投放加速主要来自对公贡献，25年1季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.7pct/-2.5pct至15.2%/4.3%，年末存款规模同比增长9.2% [5] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营业净收入分别为354,987百万元、367,552百万元、386,470百万元，同比增速分别为1.8%、3.5%、5.1%，归母净利润分别为88,705百万元、91,908百万元、95,838百万元，同比增速分别为2.6%、3.6%、4.3%，EPS分别为0.89元、0.93元、0.97元，对应25 - 27年PB分别为0.58x/0.54x/0.50x [6][7] 资产质量 - 25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，预计不良率上行主要来自零售资产质量波动，25年1季度末关注率较24年末上升12BP至1.07%，逾期率较年末上升4BP至1.23%，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降20pct/17BP至266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [7]