报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，2025Q1收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长 [1][2][5] - 核心品牌DA 2025Q1收入降幅收窄，终端折扣管理良好 [3] - 2025Q1电商同比实现正增长，门店调整有望步入尾声 [4] - 现金流及存货管理基本正常，期待2025年归母净利润在低基数下同比稳健增长 [5] 各部分总结 财务表现 - 2024年公司收入22.2亿元，同比-16%；归母净利润3亿元，同比-39%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-46%；全年毛利率同比+0.4pct至74.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+1.6/+0.1pct至45.7%/8.7%/-2.0%；净利率同比-5.0pct至13.7%；单四季度收入6.1亿元，同比-25%；归母净利润0.2亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.1亿元，同比-89%；拟分配现金股利2.35亿元，股利支付率约78%，股息率约4.2% [1] - 2025Q1公司收入4.8亿元，同比-11%；归母净利润0.8亿元，同比-25%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-15%；毛利率同比+0.8pct至76.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.9/-0.9/-1.4pct至45.6%/8.3%/-3.4%；净利率同比-3.2pct至17.3% [2] 品牌表现 - 2024年DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为11.64/1.25/8.84/0.41亿元，同比分别-18%/-18%/-13%/-12%；2024Q4分别同比-27%/-26%/-21%/-21%，2025Q1同比分别-9%/-29%/-10%/-22%；2024全年毛利率分别为75.8%/81.6%/72.6%/81.2%，同比分别+0.6/+0.8/+0.2/-0.7pct [3] - 2024年末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为464/22/386/18家，较2024年初分别-77/-2/-64/-4家；2025Q1末则分别较2025年初-16/+0/-21/-3家 [3] 渠道表现 - 2024年公司线上销售收入3.68亿元，同比-7%；2024Q4同比-12%，2025Q1同比+10%；毛利率同比-1.9pct至74.9% [4] - 2024年直营/经销收入分别为9.35/9.11亿元，同比分别-19%/-17%；2024Q4同比分别-16%/-39%，2025Q1同比-1%/-32%；毛利率分别同比+1.4/0.3pct至81.4%/68.3%；2024年末直营/经销门店数量分别为262/628家，较2024年初分别-14/-133家，2025Q1末则分别较2025年初-10/-30家 [4] 现金流及存货表现 - 2024年末/2025Q1末公司存货分别同比+8.3%/-6.5%至4.2/4.2亿元，存货周转天数同比分别+56.9/+46.7天至260.5/332.7天，期内计提资产减值损失分别0.80/0.21亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别4.0/0.7亿元，约为同期归母净利润的1.3/0.8倍 [5] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.5/4.0/4.5亿元，当前价对应2025年PE为16倍 [5] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,649 | 2,219 | 2,234 | 2,454 | 2,687 | | 增长率yoy（%） | 10.4 | -16.2 | 0.7 | 9.8 | 9.5 | | 归母净利润（百万元） | 494 | 304 | 348 | 399 | 454 | | 增长率yoy（%） | 28.3 | -38.5 | 14.6 | 14.6 | 14.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.04 | 0.64 | 0.73 | 0.84 | 0.95 | | 净资产收益率（%） | 13.2 | 8.3 | 9.4 | 10.5 | 11.6 | | P/E（倍） | 11.4 | 18.6 | 16.2 | 14.2 | 12.4 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | [7]