报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 小米集团持续推进高端化与国际化战略，各业务表现良好，未来发展前景乐观，有望实现收入和利润的显著增长 [1][2][3] 各业务情况总结 手机业务 - 2025Q1 全球智能手机出货量温和增长 0.2%，小米手机全球出货 4180 万台，同比增 3%，份额达 14%；中国市场出货 1330 万部，同比增 40%，份额 19%，时隔十年重回国内市占率第一 [1] IoT 业务 - 推进高端化战略，2025 年 2 月推出米家中央空调 Pro；2025 年是大家电产品出海元年，计划 2025 - 2029 年在海外建 1 万家小米之家；预计 2025Q1 收入增速高企、毛利率上行 [1] 汽车业务 - 2025 年 1 - 3 月，小米 SU7 交付量各超 2 万/2 万/2.9 万台；2 月 SU7 Ultra 亮相，开售三天锁单破 1 万台；SUV 新车型小米 YU7 预计 2025 年 6、7 月上市；预计 2025 年有望冲刺或超越 35 万台年度交付目标 [2] 大模型业务 - 4 月 30 日，小米开源首个推理大模型“Xiaomi MiMo”，在数学推理和代码竞赛公开测试中，仅用 7B 参数就超越 OpenAI o1 - mini 和 QwQ - 32B - Preview；长期有望引领 AI 硬件技术前沿 [2] 财务预测总结 年度财务预测 - 2025 - 2027 年公司收入为 4886/6433/7924 亿元，yoy + 34%/+32%/+23%；消费电子主业经调整净利为 390/496/591 亿元，yoy + 17%/+27%/+19%；汽车经调整净利为 15/100/173 亿元 [3][14] 季度财务预测 - 以 2024Q1 - 2025Q4e 为例，各业务收入、出货量、毛利率、经调整净利等指标有不同程度变化和增长 [15] 主要财务比率总结 成长能力 - 2023 - 2027E 营业收入增速分别为 - 3.2%、35.0%、33.5%、31.7%、23.2%；营业利润增速分别为 660.1%、24.4%、53.6%、51.2%、29.7%；归属于母公司净利润增速分别为 126.3%、41.3%、48.4%、47.3%、28.3% [13] 获利能力 - 2023 - 2027E 毛利率分别为 21.2%、20.9%、21.9%、22.9%、23.5%；净利率分别为 6.4%、6.4%、7.4%、8.3%、8.7%；ROE 分别为 10.7%、12.5%、16.1%、19.3%、19.9%；ROIC 分别为 8.3%、9.3%、12.3%、14.8%、15.8% [13] 偿债能力 - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 49.3%、53.1%、52.1%、53.0%、49.5%；净负债比率分别为 40.7%、45.5%、45.5%、47.7%、45.0%；流动比率分别为 1.7、1.3、1.4、1.5、1.7；速动比率分别为 1.3、0.9、1.0、1.1、1.3 [13] 营运能力 - 2023 - 2027E 总资产周转率分别为 0.9、1.0、1.1、1.2、1.2；应收账款周转率均为 27.4；应付账款周转率分别为 4.7、4.6、4.6、4.7、4.7 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E 每股收益分别为 0.8、1.1、1.6、2.4、3.1 元；每股经营现金流分别为 1.7、1.6、1.6、3.3、2.9 元；每股净资产分别为 6.6、7.6、9.1、11.2、14.0 元 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E P/E 分别为 60、43、29、20、15 倍；P/B 分别为 7.1、6.1、5.2、4.2、3.3 倍；P/S 分别为 4.3、3.2、2.4、1.8、1.5 倍 [13]