报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券营业收入82亿元，环比降18.0%，同比增34.8%；归母净利润36亿元，环比增28.7%，同比增59.0%，单季归母净利润同比增速转正 [3] - 单季自营收入同比转为增长，利息净收入与经纪收入同比保持高位，投行同比小幅负增，资管业务同比转负 [4] - 预计公司2025 - 2027年营收450/ 481/ 514亿元，归母净利润166/ 179/ 193亿元，对应4月30日收盘价的PE为9/ 8/ 7倍，维持“推荐”评级 [9] 各业务情况总结 自营业务 - 25Q1单季自营收入环比提升，主要因自营杠杆率企稳回升，且自营投资收益率保持稳定 [5] - 25Q1公司自营投资收入（不含OCI变动）28亿元，环比增11.9%，同比增46.5% [5] - 25年一季度末公司金融投资3780亿元，环比增5.1%，同比降幅较24Q4末收窄 [5] - 25Q1公司对交易性金融资产/债权OCI/权益OCI均环比增配，债权AC规模环比变动不大 [5] - 25Q1华泰证券年化自营投资收益率2.9%，环比小幅提升，同比大幅增长 [5] 经纪业务 - 25Q1经纪业务收入同比增长42.6%，代买证券款规模保持高位 [6] - 25Q1末代理买卖证券款1839亿元，仍处2017年至今高位，近3个季度规模大致持稳，同比增27.8% [6] - 2025年3月公司涨乐财富通APP活跃人数达1149.19万人，环比保持增长 [6] 信用业务 - 25Q1公司利息净收入10亿元，环比降31.2%，同比增319.5%，净收入规模自24Q4高点有所回落 [7] - 有息债务规模及资金成本下行，推动利息支出下降，24Q4末公司卖出回购规模1268亿元，同比降19.0% [7] - 25Q1利息支出22亿元，同比降33.4%，连续4个季度同比回落 [7] - 公司两融与股质规模保持同比上升，24Q4末融出资金/买入返售规模1336亿元/ 128亿元，同比增27.3%/ 4.0% [7] - 25Q1利息收入32亿元，同比降11%，可能受两融/股质收益率下行影响 [7] 投行业务 - 25Q1投行收入同比仍负增，再融资同比转为增长，债券承销保持较快增速 [7] - 25Q1华泰证券投行业务收入5亿元，环比降26.7%，同比降5.9%，同比降幅较24Q4扩大5.08pct [7] - 25Q1公司IPO/再融资承销金额分别为21亿/ 19亿元，同比降39.9%/ 增23.3%，IPO同比转负但再融资同比增速转为增长 [8] - 25Q1债权主承销金额2886亿元，同比增29.5%，债承规模仍保持较快增速 [8] 资管业务 - 24Q4资管业务净收入4亿元，环比降61.9%，同比降61.7%，单季资管业务收入为2017年至今低位 [8] - 截至25Q1末，南方基金/华泰柏瑞基金公募AUM规模分别为1.31万亿/6510亿元，同比增10.4%/ 43.8%，同比增速保持高位，但增速较24Q4均有所放缓 [8] - 25Q1末华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模3387亿元，同比增73% [8] 财务指标总结 盈利能力 - 2024年末公司总资产8233亿元，同比降4.6%；归母净资产1953亿元，同比增7.6% [9] - 年化加权平均ROE 8.4%，同比增2.92pct [9] - 25Q1归母净利率环比升至44.2%，若不考虑出售AssetMark导致投资收益大幅增长的24Q3，25Q1净利率为21Q2以来单季新高，同比增6.72pct [9] 成本率 - 业务及管理费率（剔除其他业务）43.0%，同比降19.37pct；而其他业务成本率96.7%，同比增2.52pct [9] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 41,466 | 44,994 | 48,097 | 51,432 | | 增长率（%） | 13.4 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 15,351 | 16,622 | 17,929 | 19,344 | | 增长率（%） | 20.4 | 8.3 | 7.9 | 7.9 | | 每股收益（元） | 1.70 | 1.84 | 1.99 | 2.14 | | PE | 9 | 9 | 8 | 7 | | PB | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | [10]