报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1海外及卡萨帝保持较快增长，盈利能力稳健提升，维持“买入”评级；公司业绩保持稳健增长，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为210.9/236.8/259.5亿，对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为11.0/9.8/9.0倍，外销实现较快增长，内销国补有效拉动高端增长，提质增效端趋势向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为海尔智家（600690.SH），2025年4月30日当前股价24.79元，一年最高最低35.37/23.10元，总市值2326.02亿元，流通市值1550.49亿元，总股本93.83亿股，流通股本62.55亿股，近3个月换手率47.79% [1] 业绩情况 - 2025年一季报营收791.2亿（同比+10.1%），归母净利润54.9亿（+15.1%），扣非归母净利润53.6亿（+15.6%），新推出10 - 20亿人民币回购方案 [4] 分地区收入情况 - 国内：2025Q1国内收入同比+7.8%，卡萨帝品牌增幅超20%，家用空调产业POP渠道零售额增长超100%，海尔品牌主动搜索sov提升140%；Leader懒人三筒洗衣机等成行业热搜爆款 [4] - 海外：2025Q1海外收入同比+12.6%；北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调业务收入同比三位数增长；欧洲意大利等市场冰箱、洗衣机销量份额分别提升0.6/0.3pct；新兴市场南亚收入同比增长超30%，印度市场整体零售额、零售量份额分别+0.6/+0.7pct，对开门冰箱份额达21%，东南亚收入同比增超20%，冰箱越南销量份额达22.8%、位居第一，整体白电在泰国市场销量份额达14%、位居第一，中东非收入同比增超50%，埃及市场冰箱、洗衣机、空调等品类份额翻番增长 [4] 分产品出货情况 - 2025Q1（冰洗为2025M1 - 2）洗衣机内销出货量同比分别+7%/+4%/+13%，外销同比分别+32%/+63%/-12% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率25.4%（还原后+0.1pct），期间费用率16.6%（-4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.1%/4.2%/-0.3%，同比分别-0.1（还原后）/-0.1/-0.1/-0.6pct；净利率为7.1%（+0.1pct），归母净利率为6.9%（+0.02pct），扣非净利率为6.8%（+0.1pct） [4] 业绩蓄水情况 - 截至2025年3月31日，净营业周期为 - 8.5天（+4.6天），2025Q1经营性现金流净额为222.8亿元（+32.5%），合同负债/其他流动负债同比分别+49%/+49% [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|274,205|285,981|306,430|325,019|342,121| |YOY(%)|12.6|4.3|7.2|6.1|5.3| |归母净利润(百万元)|16,597|18,741|21,089|23,683|25,948| |YOY(%)|12.8|12.9|12.5|12.3|9.6| |毛利率(%)|27.5|27.8|27.9|28.0|28.1| |净利率(%)|6.2|6.8|7.2|7.6|7.9| |ROE(%)|15.9|16.5|15.6|15.3|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.77|2.00|2.25|2.52|2.77| |P/E(倍)|14.0|12.4|11.0|9.8|9.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.5|1.3| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入306,430百万元，归母净利润21,089百万元等 [9]