报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 25Q1百胜中国营收和经调整净利润同比均有增长，核心经营利润率提升，同店销售额同比持平，餐厅利润率同比改善，新店型发展态势良好，但考虑必胜客闭店增加和小店数量占比提升，下调2025 - 2027年归母净利润预测，仍维持“买入”评级 [6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 百胜中国总股本3.74亿股，总市值1251.97亿港元，一年最低/最高价为222.27/421.40港元，近3月换手率10.99% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-22.47%、-19.61%、-5.62%，绝对收益分别为-26.22%、-7.20%、15.51% [4] 25Q1业绩情况 - 营收29.81亿美元，同比+1%（或同比+2%，不计外币换算影响）；经调整净利润2.92亿美元，同比+2%（或同比+3%，不计外币换算影响）；核心经营利润率13.4%，同比+0.8pcts [6] - 系统销售额同比+2%（KFC/必胜客分别同比+3%/+2%），同店销售额同比持平（KFC/必胜客分别同比持平/持平），KFC/必胜客客单价分别同比-4%/-14%，同店交易量分别同比+4%/+17% [6] 开店情况 - 25Q1净增247家门店（KFC/必胜客分别净增295/45家），期末餐厅总数16642家（KFC/必胜客分别为11943/3769家） [7] - 2025年计划净新增门店1600 - 1800家，2026年门店总数将突破20000家，未来几年KFC和必胜客净新增门店中加盟店比例将分别增至40% - 50%和20% - 30% [7] 经营效率 - 25Q1食品及包装物占餐厅收入比例31.2%，同比-0.9pcts；薪金及雇员福利占比25.7%，同比+0.3pcts；租金及其他成本占比24.5%，同比-0.4pcts；餐厅利润率18.6%，同比+1.0pcts（KFC/必胜客分别为19.8%/14.4%，分别同比+0.5/+1.9pcts） [8] 新店型发展 - 25Q1肯悦咖啡杯数和销售额同比双位数增长，将25年底门店数量目标从1300家上调至1500家 [9] - 必胜客WOW店25Q1门店利润率同比增长，外卖业绩向好，24年12月底推出的下沉市场新店模式成本低、盈利能力好 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至9.57/10.36/11.05亿美元（分别下调2%/2%/4%），折合EPS分别为2.56/2.77/2.96美元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为17x/16x/15x [10] 财务报表预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为10978、11303、11821、12570、13336百万美元，归母净利润分别为827、911、957、1036、1105百万美元等 [12][13][14]