报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1铜产量同比减少0.90%至9.97万吨，销量同比增长0.18%；黄金产量同比增长49.18%，销量同比增长30.65%；销售收入同比增长14.86%，毛利同比增长112.18%，但净利润仍为负；Cobre Panamá停产，Kansanshi S3扩建按计划推进，赞比亚电力形势严峻公司采取应对措施；2025年指引保持不变 [2][3][4][6][12] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 铜产量2025Q1为9.97万吨，同比减少0.90%，环比减少10.66%，主要因Sentinel铜矿产量下降及季节性降雨影响；销量为10.20万吨，同比增长0.18%，环比减少8.65%；C1现金成本为1.95美元/磅，同比减少3.47%，环比增长16.07%；总维持成本（AISC）为2.90美元/磅，同比增长1.75%，环比增长12.40%；生产总成本为3.06美元/磅，同比增长0.66%，环比增长12.50%；净实现铜价为4.26美元/磅，同比增长12.70%，环比增长2.16% [2][3] - 黄金产量2025Q1为40254盎司，同比增长49.18%，环比增长3.79%；销量为38906盎司，同比增长30.65%，环比减少4.55%；净实现金价为2833美元/盎司，同比增长46.79%，环比增长11.32% [3] 财务业绩情况 - 2025Q1销售收入为11.90亿美元，同比增长14.86%，环比减少5.25%；毛利为3.31亿美元，同比增长112.18%，环比减少18.27% [4] - 2025Q1归属于公司股东的净利润为 - 2300万美元，2024Q1为 - 1.59亿美元，2024Q4为9900万美元；调整后收益为200万美元，2024Q1为 - 1.54亿美元，2024Q4为3100万美元 [6] - 2025Q1来自运营活动的现金流为1.43亿美元，比2024Q4减少4.4亿美元；净债务增加了2.57亿美元，达到57.87亿美元，截至2025年3月31日，债务总额为65.30亿美元 [6] 重要项目更新 - Cobre Panamá仍处于停产阶段，约1300名工人仍在现场工作，P&SM计划实施待巴拿马当局批准，2025Q1成本约1300万美元/月；巴拿马总统授权相关事项，公司等待官方通知；First Quantum同意暂停FTA仲裁并终止国际商会仲裁程序，将继续与共和党对话寻求解决方案 [7][8] - Kansanshi S3扩建工程按计划于2025年年中完工，预计2025年下半年首次投产；2025Q1开始早期调试工作，大部分33千伏配电网络和变电站已通电，向现场供水，对SAG磨机进行内衬处理等；截至季度末，项目已完成83%的施工，20%的系统已交付调试，工厂控制系统配置完成84%，运营准备工作完成75%；Kansanshi冶炼厂扩建项目部分设备完工或调试中，赞比亚环境管理局批准扩建2号尾矿库，预计S3项目调试期间交付 [8][9] - 赞比亚电力形势严峻，公司保持并扩大与第三方能源贸易商的补充电力安排，预计2025年下半年Kansanshi S3扩建项目60%的电力来自进口；补充采购战略对2025年铜C1现金成本年化影响约为每磅0.07美元；公司继续从区域电力贸易商采购，推进与国内独立电力生产商的长期可再生能源承购协议，本季度与一家电力贸易商推进为期10年的承购协议，涵盖100兆瓦太阳能发电装置，计划今年晚些时候投入使用，之前宣布的太阳能和风能项目计划2028年底投产，总装机容量430兆瓦；与赞比亚电力公司合作启动电网稳定工作流 [10][11] 2025年指引 - 之前于2025年1月15日披露的2025年指引保持不变 [12] 各表格数据总结 - 表1展示2025Q1生产经营情况，包括铜、黄金、镍的产量、销量，以及铜生产的各项成本 [14] - 表2展示2025Q1平均实现价格，包括铜、黄金、镍的相关价格 [15] - 表3展示2025年产量指引，铜产量380 - 440千吨，黄金产量135 - 155千盎司，镍产量15 - 25千吨 [18] - 表4展示2025年成本指引，铜C1成本1.85 - 2.10美元/磅，AISC成本3.05 - 3.35美元/磅；镍C1成本5.00 - 6.50美元/磅，AISC成本7.50 - 9.25美元/磅 [20] - 表5展示2025年资本支出指引，项目资本590 - 650，维持资本450 - 500，资本化剥离260 - 300，总资本支出1300 - 1450 [21]