报告公司投资评级 - 维持给予“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 受其他非息高基数压制，报告研究的具体公司业绩有所下滑，营收增速、利润增速均较2024年有所下降 [2][3] - 净息差降幅明显收窄，净利息收入实现正增长 [4] - 零售、对公贷款均同比少增 [5] - 财富中收两位数增长，带动中收降幅显著收窄 [6] - 资产质量总体稳定 [7] 各部分总结 营收与利润 - 2025Q1营收、归母净利润增速分别为-3.1%、-2.1%，分别较2024年下降2.6pct、3.3pct，主要受一季度利率上升影响，债券和基金投资公允价值下降，2025Q1其他非息收入较去年同期下降22.2% [3] 净利息收入 - 2025Q1净利息收入首次扭转负增长趋势实现正增长，同比增速为1.9%，受益于净息差降幅收窄；一季度净息差为1.91%，同比2024Q1降幅为11bp，较2024年降幅明显收窄（17bp），环比2024年净息差降幅为7bp [4] - 资产端收益率为3.21%，同比下降44bp，同业存放利率、贷款利率、金融投资利率分别同比下行56bp、54bp、24bp；负债端成本率为1.39%，同比下降36bp，同业拆入利率、存款利率分别同比下降50bp、34bp [4] 贷款情况 - 一季度贷款同比少增约469亿元，主要因零售信贷需求疲软；零售贷款同比少增约479亿元，除按揭贷款同比多增288亿元，小微贷款、消费类贷款均同比少增，反映居民消费仍在修复；对公贷款同比少增约26亿元 [5] 手续费及佣金净收入 - 2025Q1手续费及佣金净收入为-2.5%，降幅较2024年收窄11.8pct，受益于财富管理手续费同比增长10.5%，代销理财、基金、信托等收入明显增长，托管业务佣金收入同比增长5.8% [6] - 证券结算交易类佣金收入增长承压，银行卡手续费同比下降7.8%，结算与清算手续费收入同比下降6.7%，受交易量下降影响 [6] 资产质量 - 截至2025Q1末，不良率为0.94%，较2024年末改善1bp；关注率为1.36%，较2024年末提升7bp，预计受零售风险暴露影响 [7] - 2025年一季度新生成不良贷款为166.52亿元，同比增加3.87亿元；对公不良贷款生成额为9.98亿元，同比减少20.86亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成额56.47亿元，同比增加24.38亿元；信用卡新生成不良贷款100.07亿元，同比微增0.35亿元 [7] - 拨备覆盖率为410%，较2024年末下降约2pct [7] 盈利预测与投资建议 - 预计营收增速为0.6%、2.8%、5.3%（前值为2.7%、2.9%、5.4%），归母净利润增速为1.4%、4.1%、5.2%（前值为3.9%、4.1%、5.3%） [8] - 根据历史估值法，近5年平均PB估值为1.32，截至2025年4月30日收盘，PB值为0.96，认为估值有望回升 [8]