报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 外部冲击下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业总收入2567.62亿元，同比 - 6.6%，实现归母净利润51.51亿元，同比 - 14.5%，实现扣非归母净利润49.75亿元，同比 - 13.9%[8] - 2025Q1综合毛利率7.5%，同比 - 0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别 - 0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；资产减值/信用减值损失分别为 - 2.54/-1.83亿元，同比分别 - 0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为 - 1.36亿元，同比 + 0.40亿元；归母净利率为2.01%，同比 - 0.19pct[8] - 2025Q1经营活动净现金流为 - 389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别 + 2.6/-0.5pct；投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元；截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比 + 2.0pct[8] 订单情况 - 2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比 - 10.5%，其中工程承包类型新签合同额同比 - 18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比 + 77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比 + 35.3%至186亿元[8] - 基础设施建设新签订单中，铁路/矿山/电力等领域分别完成新签合同额496/456/181亿元，分别同比 + 66.3%/+139.3%/+29.2%[8] - 分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比 - 13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长；截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期 + 12.5%[8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,137,993|1,067,171|1,073,513|1,090,938|1,114,171| |同比（%）|3.80|(6.22)|0.59|1.62|2.13| |归母净利润（百万元）|26,097|22,215|21,932|22,391|22,913| |同比（%）|(2.19)|(14.87)|(1.27)|2.09|2.33| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.92|1.64|1.62|1.65|1.69| |P/E（现价&最新摊薄）|4.06|4.77|4.84|4.74|4.63|[1] 市场与基础数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89,840.35百万元，总市值106,056.22百万元[5] - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13,579.54百万股，流通A股11,503.25百万股[6]