报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 登海种业2024年营收和归母净利润下滑，Q4归母净利润同比-101%，主要受玉米行情回落、种子供给过剩及存货减值计提增加影响 [1][8] - 玉米种子景气下行，公司新季种子销售承压，费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落 [2][14] - 公司资产周转放缓，经营性现金流短期承压，但优质玉米品种储备充足，有望受益转基因落地 [3][20] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.46亿元，同比-19.74%，Q4实现营业收入6.67亿元，同比-25.70% [1][8] - 2024年实现归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，Q4实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.22% [1][8] - 2024年玉米种子收入同比-20.78%至10.73亿元，毛利率同比+0.33pct至29.50% [2] - 2024年小麦种子收入1.08亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct [2] - 2024年水稻种子收入0.32亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct [2] - 2024年蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct [2] - 2024年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct [2][14] - 2024年毛利率同比-0.64pct至28.13%，净利率同比-12.56pct至6.72% [2][14] - 2024存货周转天数同比+26.63%至340.9天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60天 [3][20] - 2024年经营性现金流净额1.28亿元，同比-28.37%，经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct [3][20] 盈利预测 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润为1.1/1.4亿元（原为3.2/3.7亿元），预测2027年归母净利润为1.8亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元 [3][22] 业务拆分 |业务|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |玉米种子收入（亿元）|11.75|13.54|10.73|11.80|13.57|16.28| |玉米种子增速|20.14%|15.23%|-20.79%|10%|15%|20%| |玉米种子毛利（亿元）|3.90|3.95|3.16|3.54|4.21|5.21| |玉米种子毛利率|33.19%|29.17%|29.50%|30%|31%|32%| |其他业务收入（亿元）|1.51|1.98|1.73|1.90|2.11|2.37| |其他业务增速|23%|31%|-13%|10%|11%|12%| |其他业务毛利（亿元）|0.33|0.52|0.34|0.38|0.44|0.52| |其他业务毛利率|21.85%|26.26%|19.70%|20.00%|21.00%|22.00%| |合计收入（亿元）|13.26|15.52|12.46|13.70|15.68|18.65| |合计增速|20%|17.04%|-19.74%|10.00%|14.44%|18.92%| |合计毛利（亿元）|4.23|4.47|3.50|3.92|4.65|5.73| |合计毛利率|31.90%|28.80%|28.13%|28.61%|29.65%|30.73%|[25] 情景分析 |情景|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |乐观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,373|1,577|1,882| |乐观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.3%|14.8%|19.4%| |乐观预测净利润(百万元)|256|57|128|161|201| |乐观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|125.6%|26.0%|24.8%| |乐观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.15|0.18|0.23| |中性预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,370|1,568|1,865| |中性预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|10.0%|14.4%|18.9%| |中性预测净利润(百万元)|256|57|110|141|176| |中性预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|94.3%|27.8%|25.1%| |中性预测摊薄EPS(元)|0.29|0.06|0.13|0.16|0.20| |悲观预测营业收入(百万元)|1,552|1,246|1,367|1,560|1,847| |悲观预测营业收入(+/-%)|17.1%|-19.7%|9.8%|14.1%|18.4%| |悲观预测净利润(百万元)|256|57|92|120|151| |悲观预测净利润(+/-%)|1.0%|-77.9%|63.2%|30.3%|25.7%| |悲观预测摊薄EPS|0.29|0.06|0.11|0.14|0.17|[27][28] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23）|PE（24E）|PE（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000998.SZ|隆平高科|10.29|135.52|0.29|0.09|0.36|35|114|29|优于大市| |300087.SZ|荃银高科|9.36|88.67|0.15|0.28|0.47|62|33|20|优于大市| |002385.SZ|大北农|4.11|176.73|-0.53|0.08|0.13|-8|51|32|优于大市|[23]