报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司业绩符合预期，受益于国内工程机械行业逐步复苏以及海外表现持续亮眼，看好非挖和海外持续发力 [2][8] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增长 43.0%、20.2%、20.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 121.2 亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 12.40% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增速分别为 13.1%、14.8%、16.5%；归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增速分别为 43.0%、20.2%、20.1% [4][8] 公司经营情况 - 境内收入 55.5 亿元，同比下降 8.59%，降幅较 2024 年明显收窄，境外收入 65.7 亿元，同比增长 15.17%，境外收入占比 54.2%，同比提升 5.77pct [8] - 一季度销售毛利率、净利率分别为 28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长 0.21pct、3.84pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、4.1%、6.0%、 - 0.7%，分别同比 + 1.2pct、 - 0.4pct、 + 0.4pct、 - 1.2pct，期间费用率整体持平 [8] - 归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认，经营性现金流净额达 7.40 亿元，同比增长 140.96%，主要系销售回款同比大幅提升 [8] 行业发展趋势 - 中国工程机械市场指数（CMI）4 月为 130.95，同比增长 27.22%，环比增长 1.86%，市场景气度持续向上 [8] - 2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.8%，采矿业投资同比增长 25.7%；全国发行地方政府债券合计 2.84 万亿元，同比增长 80.6% [8] - 2025 年第一季度我国工程机械出口金额 129.2 亿美元，同比增长 7.61%，预计出口有望持续高质量增长 [8] 公司业务板块 - 2025 年一季度，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振 [8] - 海外方面，新增投运 30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元 [8] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，“端对端、数字化、本土化”经营理念助力全球化布局，在电动化、智能化变革阶段有望借助技术研发优势获得先机 [8] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 16 倍 PE，对应目标价为 9.3 元，维持“强推”评级 [8]