报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 22.99 元 [1][6] 报告的核心观点 - 华泰证券 2025 年一季报显示，剔除其他业务收入后营业总收入 73 亿元，同比+28.2%；归母净利润 36.4 亿元，环比+8.1 亿元，同比+59% [1] - 公司自营业务提升带动 ROE 增长，考虑市场景气度反转及公司业务基本面较优，维持盈利预期，2025/2026/2027 年 EPS 为 1.91/2.07/2.26 元人民币，BPS 分别为 19.16/20.42/21.78 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 0.84/0.79/0.74 倍，加权平均 ROE 分别为 10.26%/10.47%/10.71% [6] 各部分总结 公司基本数据 - 总股本 902,730.23 万股，已上市流通股 729,433.07 万股，总市值 1,448.88 亿元，流通市值 1,170.74 亿元，资产负债率 76.28%，每股净资产 18.50 元，12 个月内最高/最低价 20.48/11.88 元 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1.9%，同比+0.6pct，环比+0.4pct [6] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.08 倍，同比-0.57 倍，环比持平 [6] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 1.2%，同比+0.4pct [6] - 报告期内净利润率为 49.9%，同比+9.7pct [6] 资产负债表情况 - 剔除客户资金后公司总资产为 6022 亿元，同比-619.2 亿元，净资产 1953 亿元，同比+137.6 亿元，杠杆倍数为 3.08 倍，同比-0.57 倍 [6] - 公司计息负债余额为 3111 亿元，环比+122.8 亿元 [6] 自营业务情况 - 重资本业务净收入合计为 37.2 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 0.7% [6] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为 27.6 亿元，单季度自营收益率为 0.9%，环比+0.1pct，同比+0.4pct [6] 信用业务情况 - 利息收入为 31.9 亿元，环比-4.36 亿元 [6] - 两融业务规模为 1336 亿元，环比+10.1 亿元，两融市占率为 6.96%，同比+0.35pct [6] 质押业务情况 - 买入返售金融资产余额为 128 亿元，环比-24.5 亿元 [6] 轻资本业务情况 - 经纪业务收入为 19.4 亿元，环比-22%，同比+42.6%，对比期间市场期间日均成交额为 15261 亿元，环比-17.7% [6] - 投行业务收入为 5.4 亿元，环比-2 亿元，同比-0.3 亿元，对比期间 IPO 主承销金额为 149.6 亿元，环比-12.3%，再融资主承销金额为 1454.2 亿元，环比+100.8%，公司债主承销金额为 10821.1 亿元，环比-22.4% [6] - 资管业务收入为 4.2 亿元，环比-6.9 亿元，同比-6.8 亿元 [6] 监管指标情况 - 风险覆盖率为 393.6%，较上期+31.2pct（预警线为 120%），其中风险资本准备为 233 亿元，较上期-10.2% [6] - 净资本为 918 亿元，较上期-2.5% [6] - 净稳定资金率为 165%，较上期+14.6pct（预警线为 120%） [6] - 资本杠杆率为 18%，较上期持平（预警线为 9.6%） [6] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 31.9%，较上期+4.9pct（预警线为 80%） [6] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 263.3%，较上期+8.3pct（预警线为 400%） [6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|41,466|48,944|51,275|54,639| |同比增速(%)|13%|18%|5%|7%| |归母净利润(百万)|15,351|17,261|18,697|20,400| |同比增速(%)|20%|12%|8%|9%| |每股盈利(元)|1.62|1.91|2.07|2.26| |市盈率(倍)|9.9|8.4|7.7|7.1| |市净率(倍)|0.89|0.84|0.79|0.74|[7] 财务预测表 - 包含资产负债表和利润表的预测数据，涵盖货币资金、结算备付金、营业收入等多项指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据情况 [8]