报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在关税冲击宏观经济和硬件成本上升背景下，北美云商 25Q1 Capex 力度依旧强劲，建议关注相关环节投资机会，核心环节包括云及 IDC、AI Agent、AI+算力等，配套环节包括柴发机组、燃气轮机、服务器电源、AIDC 电气设备等 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外大厂 2025Q1 财报：营收利润稳健增长，AI 投入景气无虞 - 资本开支延续增长，全年预期维持乐观，微软 25Q1 Capex 167.5 亿美元，同比+53%，环比+6%；谷歌 25Q1 Capex 172 亿美元，同比+42%，环比+20%，维持 25 年全年 750 亿美元的 Capex 指引不变；Meta 25Q1 Capex 129.4 亿美元，同比+102%，环比-10%，上调 FY2025 全年 Capex 至 640 - 720 亿美元；亚马逊 25Q1 Capex 250.2 亿美元，同比+68%，环比-10%；苹果 25Q1 Capex 31 亿美元，同比+54%，环比+4% [7][16] 微软：微软云强劲增长验证需求向上，全年资本开支不变 - 各业务全线超预期，微软云强劲增长验证需求向上，FY25Q3 营收 701 亿美元，营业利润 320 亿元，净利润 258 亿元，均超出彭博预期，微软云收入 424 亿美元，YoY+20% [23] - 资本开支 Q3 环比下滑，全年资本开支预期不变，FY26 全年将增长，公司整体建设节奏并非下降，会考虑多因素确保建设规划吸纳各领域最优需求，供需平衡点有望提前达到，供给会进一步提升 [27][28] - AI 在下游逐步渗透，AI 平台、工具与智能体是未来发展核心，Foundry 被 70,000 余家企业及开发者使用，新推出的智能体服务上线四个月有超 10,000 家机构使用，GitHub Copilot 用户突破 1500 万，Microsoft 365 Copilot 服务全球数十万客户，超 23 万家机构采用 Copilot Studio [29] 谷歌：云业务增速超整体，全年资本开支预期延续 750 亿美元 - 云业务增速超整体，搜索业务在各垂直领域表现强劲，AI Overviews 功能继续提升满意度与使用率，FY25Q1 营收 902 亿美元，同比增长 12.0%，净利润 345.4 亿美元，同比增长 46.0%，均高于彭博预期 [33] - 预计 FY25 资本开支 750 亿美元不变，后续资本开支折旧可能加速，FY25Q1 谷歌 CapEx 为 172 亿美元，同比+42%，主要投向技术基础设施 [36] Meta：上调 FY25 CAPEX 指引，AI+广告商业化逻辑再获验证 - AI 驱动 Meta 应用用户数据和商业化价值持续提升，带动广告业务超预期增长，AI+广告逻辑再次验证，25Q1 应用家族营收 419.0 亿美元，YoY+16%，广告收入 413.9 亿美元 [38] - 预计 Meta 广告超预期增长受益于 AI 驱动的广告效果提升和广告主投放需求增加，25Q1 广告价格同比+10%，其中北美地区广告价格同比+14%，广告展示量增速降至 5%，整体用户规模延续增势，Family of Apps 总日活 DAP 同比增长 6%至 34.3 亿，用户人均创收 YoY+10% [45][49] - Meta 坚持对 AI 加大投入，提升 FY25 全年 CAPEX 指引至 640 - 720 亿美元，表明海外科技巨头仍认可终端需求旺盛 [52] - Meta 在 AI 应用、AI 终端设备和模型端持续推进，Meta AI 用户数量接近 10 亿，发布独立智能助手 Meta AI，Meta AI 眼镜 2024 年销量增长 2 倍，Llama 4 首批模型已于 4 月初发布 [58] 亚马逊：AI 成为 AWS 创新业务重心，资本开支预计下半年有望提速 - 当季业绩超预期，但未来成长指引低于预期，关税影响成为最主要不确定性因素，FY25Q1 营收 1556.6 亿美元，营业利润 184.05 亿美元，均超出彭博一致预期，预计第二季度净销售额 1590 - 1640 亿美元，营业利润 130 - 175 亿美元，低于市场预期 [59] - 零售业务稳健发展，AI 成为 AWS 创新业务重心，新签约多家全球领军企业客户，内部构建超千个 AI 应用，推出新一代 Alexa、Amazon Titan Act 预览版和 Amazon Q，AI 业务年化营收已达数十亿美元，同比增长三位数 [60][61] - 资本开支低于预期，预计下半年有望提速，本报告期资本支出 243 亿美元，主要用于支持技术基础设施需求，因 Trainium 和新一代英伟达芯片产能及供应链其他环节瓶颈，本季度资本开支低于市场预期，预计 2025 年资本支出提高至 1000 亿美元，较 2024 年增长约 20% [63] 苹果：从苹果财报看关税对果链的影响与投资机遇 - 2025 财年第二季度报告期内，苹果公司实现营业收入 954 亿美元，同比增长 5.08%，净利润 248 亿美元，同比增长 4.84%，单二季度毛利率为 47.05%，同比略有提升，给出 FY2025Q3 季度指引：收入预计实现 0% - 5%增长，毛利率为 45.5% - 46.5%，运营费用为 153 - 155 亿美元 [65] - 从产品结构拆分，手机业务收入 468.41 亿美元，同比增长 1.9%；Mac 业务收入 79.49 亿美元，同比增长 6.7%；iPad 业务收入 64.02 亿美元，同比增长 15.2%；配件业务收入 75.22 亿美元，同比下滑 4.9%；服务收入 266.45 亿美元，同比增长 11.6% [67] - 从地区拆分，来自美洲地区收入为 403.15 亿美元，同比增长 8.2%；来自欧洲地区收入为 244.54 亿美元，同比增长 1.4%；来自中国收入为 160.02 亿美元，同比下滑 2.3%；来自日本收入为 72.98 亿美元，同比增长 16.5%；来自亚太地区（不包括中国、日本）收入为 72.9 亿美元，同比增长 8.4% [67] - 短期苹果受美国关税政策影响较小，单季度影响约 9 亿美元，核心单品享受“对等关税”豁免，苹果通过自身吸收关税成本，下个季度毛利率指引下滑，未向供应链传导成本压力，未来着力于全球产能合理调配 [68] - 市场对关税不确定性的担忧影响板块估值，但苹果供应链全球竞争力突出，企业经营韧性强，对板块未来投资价值保持乐观，当前位置机遇大于风险，标的选择上可关注业绩稳健、估值修复的大白马和折叠屏、AI 眼镜等供应链高弹性小而美标的 [69] 投资建议：景气延续，全面看好 AI 投资机遇 电子：AI 驱动成长，算力 PCB 厂商开启新一轮增长极 - 在超大规模云服务厂商加速部署 AI 数据中心的驱动下，PCB 行业凸显结构性增长动能，AI 发展驱动数据中心交换机市场变革，对 PCB 设计和制造提出更复杂技术、更高制程能力、更快响应速度的要求 [75][76] - 算力相关 PCB 公司有望开启新一轮增长极，主要标的包括沪电股份、胜宏科技、景旺电子、方正科技、生益科技、生益电子、深南电路，以及相关组装公司工业富联和华勤技术 [77] 计算机：看好云、AI Agent 投资机遇 - 云方面，模型持续进步加速应用落地，CSP 大厂资本开支进一步提速，在模型能力提升和成本下降趋势下 AI 应用有望繁荣，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期 [78] - AI Agent 方面，基于模型迭代与 MCP、A2A 等外部生态日益成熟，视觉推理+工具调用的深度融合下，教育、医疗、企服等垂直场景的 Agent 落地周期有望提前，看好 2025 年成为多模态 Agent 商业化元年及投资机遇 [79] 通信：海外算力产业链景气不降，核心关注 IDC 及头部光模块及光器件厂商 - AI 是确定性产业趋势，我国以 CSP 大厂为代表，全国智算投入进入新一轮大幅扩张期，AI 云基础资源方向进入新一轮提速成长期，IDC 作为核心环节有望充分受益，迎来格局改善，当前时点看好 IDC 行业反转，看好核心资源储备丰富的 IDC 厂商，重点推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网 [80] - 海外算力供应链 25Q1 业绩表现强劲，头部光模块及光器件厂商营收及业绩延续高增长趋势，头部光模块厂商增速有所分化，光器件方向行业景气度高，MPO 光纤连接器呈现订单外溢趋势，毛利率加速攀升，多家光器件厂商营收及业绩加速释放 [82] 传媒：AI 产业趋势确定，关注互联网大厂、游戏、AI+等环节 - Meta 等海外科技大厂财报对 AI 投入给出清晰指引，持续验证 AI 对社交、广告与硬件等领域的重塑，伴随国内科技大厂在 AI 模型和 AI 应用领域的持续落地及后续财报发布，预计 AI 应用侧仍有催化 [85] - 建议关注腾讯等头部互联网企业，其持续受益于 AI 产业趋势，在 AI Agent 等方面具备优势，对标海外科技大厂仍有估值上修空间；关注 AI+游戏，今年其在技术和商业化上的落地门槛进一步降低，有望为游戏玩法带来升级，近期游戏板块政策催化密集且后续有望受益于 AI 催化及产品周期改善；关注 AI Agent、AI+电商/广告/玩具/影视/IP 等领域的商业化落地及相应投资机会 [85] 电新：AIDC 电气设备触底向上可期 - 大厂 Capex 是 AIDC 电气设备核心催化之一，此前市场对 Capex 的担忧已充分释放，近期海外大厂财报催化显著，海外大厂对 2025 年 Capex 指引乐观，Meta 上修，其他大厂无明显变化，且各家均对 AI 未来投入表态积极；AIDC 电气设备公司 Q1 AIDC 业务表现亮眼，初步体现弹性，国内 DeepSeek R2 等大模型发布以及互联网大厂招标有望成为潜在催化 [86] - AIDC 电气设备有望迎来触底向上的投资机会，主要标的包括国内产业链（科华数据、明阳电气、宏发股份、科士达等），海外产业链（麦格米特等） [89] 机械：关注柴发机组、燃气轮机、服务器电源等核心环节 - 柴发机组方面，柴油发电机为数据中心不间断供电提供可靠保障，高等级数据中心配电要求严格，后备柴油发电机为必选项，发动机外资品牌占据主导地位，但产能紧缺背景下国产品牌订单有望放量，从中国移动招标情况来看，国产化进程正在加快，柴发板块 OEM 厂商有望充分受益于量价齐升趋势 [91][93] - 燃气轮机方面，全球燃气轮机市场广阔，成长空间弹性足，预计到 2033 年全球燃气轮机服务市场将达到约 868.4 亿美元，2024 - 33 年 CAGR 为 8.72%，燃气轮机国产化持续推进，重型燃气轮机已点火成功，燃机叶片价值量占比高，透平叶片是核心零部件，海外叶片产能有瓶颈，给国产叶片企业较好的导入时机，关注核心零部件燃机叶片环节 [95][100] - 服务器电源方面，功率密度持续提升，机房&机柜供电新方案不断迭代，机柜电源单元功率密度持续提升，机柜供电体系升级向一体化发展，机房供电体系多元化，HVDC 渗透率有望提升并迭代升级，机柜端供电功率单元从 Power Shelf 方案向一体化的 Power Rack 方案演进，麦格米特参与英伟达 Blackwell GB200 系统的创新设计与合作建设，业务范围拓展至机柜侧综合解决方案 [102][109]