报告核心观点 5月需应对“特朗普”不确定性，关注“逆特朗普交易”缓和迹象，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，同时应重视恒生互联网 [5][73] 市场思考：如何理解近期“逆特朗普交易”的缓和迹象 对等关税后的资产价格复盘梳理 - 4月受特朗普签署对等关税行政令影响，全球资产波动率明显放大，4月以来行情可分为几段交易，多数资产后续出现修复，但AH市场沪深300、恒生指数未修复完成，大宗商品中油价最弱，白银、铜未修复到4月初高点，美元指数弱势，美债利率上行，中债下行 [10][16] - 比特币、黄金2024Q4表现强势，2025年“特朗普交易”逐渐纠偏，4月下旬“逆特朗普交易”出现缓和，美元指数、美股企稳，比特币价格大幅上行，黄金冲高回落 [18] 美Q1数据受抢进口影响，周期性补库动能不足 - 美国2025Q1不变价GDP环比折年率转负，进口项拖累明显，投资项形成支撑，一季度进口与库存大增或因贸易商担心关税压力提前备货 [20] - 个人消费支出与扣除库存的投资项23年6月后此消彼长，25Q1也具备该特征，美国经济尚未明显恶化，但需关注消费周期性回升动能 [21] - 从库存情况看，当前补库需求受宏观事件冲击，考虑到抢进口和库存水位，后续美国补库动能可能不强 [24] 国内：4月制造业PMI回落至收缩区间，工业企业利润增速转正 4月制造业PMI回落至收缩区间，供给端、价格端均回落 - 4月制造业PMI为49.0%，回落至收缩区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均回落，大、中、小型企业景气度均下降 [27] - 供给端生产指数、新订单指数等回落至收缩区间，新订单、新出口订单、生产指数边际下行，上游价格指数回落 [27][28] 工业企业利润增速转正，补库周期小幅改善 - 工业企业利润增速由负转正，3月当月同比报2.60%，1 - 3月利润总额累计同比自2024年9月后首次由负转正 [33] - 库存周期仍处低位，产成品库存增速有所增加，补库意愿可能受利润因素影响增加 [33] - 公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位，制造业和公用事业利润率较上月有所反弹 [36] - 分行业看，交运利润大幅走强，金属、科技等行业利润及营收较上期走强，采掘、食品饮料等行业利润及营收较弱，公用事业营收走强但利润拖累 [41] 交运高频指标跟踪 截至2025/5/2，一线城市地铁客运量（MA7）报3806万人次，较上周五的4006万人次回落 [43] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/5/4，工业生产腾落指数为117，4/27为120，山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落 [45] 国内政策跟踪 - 习近平总书记在庆祝中华全国总工会成立100周年大会发表重要讲话，强调汇聚工人阶级和劳动群众力量实现民族复兴 [47][48] - 习近平总书记在上海考察时强调加快建成具有全球影响力的科技创新高地，肯定上海人工智能发展实效 [47][48] - 习近平总书记主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，强调适应形势变化，科学谋划“十五五”发展 [47][48] 国际：一季度美国GDP环比增速不及预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄方称北约正演练进攻俄罗斯，演练占领加里宁格勒州等作战方案 [49] - 乌美签署矿产协议，建立美乌重建投资基金 [49] - 普京宣布卫国战争胜利80周年庆典期间停火，泽连斯基回应称停火应至少持续30天 [50][51] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿与以色列达成为期5年的停火协议，同意成立独立委员会治理加沙地带 [52] - 以色列袭击叙利亚多地，造成5死4伤，叙利亚南部暴力冲突致上百人死伤，以军部署在南部地区 [52][53] 一季度美国GDP环比增速不及预期 - 美国第一季度实际GDP年化环比初值报 - 0.3%，不及预期，国内私人投资、商品和服务进口是主要支撑分项 [55] - 消费对Q1的GDP拉动仍为正向，但较前值下降，投资贡献较高，进口、出口小幅回落，政府支出转为负增长 [55][56][57] - 4月美国非农就业数据高于预期，失业率环比上升，薪资增速上行，3月劳动力需求环比下行，就业市场供给持平 [61][65][67] - 据CME“美联储观察”，截至2025/5/3，美联储2025年5月降息25基点的概率为2.8%，维持现有利率的概率为97.2% [69] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，应重视恒生互联网，投资主线可关注科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [5][73]