报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩扭亏为盈，毛利率改善，2025年Q1延续盈利态势，诺斯贝尔业绩同样扭亏，化妆品业务毛利率提升得益于降本增效措施 [1] - 化妆品各品类产品力增强且成本管控加强，三大品类毛利率均有提升，公司推进原料创新和配方优化 [2] - 诺斯贝尔具备六大竞争优势，持续加大研发投入、提升管理效率，有望提升市场竞争力 [3] - 公司推进降本增效，诺斯贝尔规模优势或凸显迎来业绩拐点，下调2025 - 2027年营收和归母净利润预测，但归母净利润同比仍大幅增长 [4] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年，营业收入分别为19.69亿、19.40亿、20.02亿、21.03亿、22.20亿元，增长率分别为 - 32.5%、 - 1.5%、3.2%、5.1%、5.6% [6][11] - 归母净利润分别为 - 0.68亿、0.55亿、1.14亿、1.44亿、1.87亿元，增长率分别为90.8%、180.0%、108.2%、26.6%、29.5% [6][11] - EPS分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股 [6][11] - 净资产收益率分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7% [6][11] - P/E分别为 —、50.6、24.3、19.2、14.8倍 [6][11] - P/B分别为2.1、2.1、2.0、1.8、1.6倍 [6][11] 资产负债表 - 流动资产2023 - 2027年分别为14.20亿、12.95亿、15.16亿、17.88亿、20.61亿元 [11] - 非流动资产分别为9.51亿、8.32亿、7.10亿、5.94亿、5.21亿元 [11] - 资产总计分别为23.71亿、21.28亿、22.26亿、23.82亿、25.82亿元 [11] - 流动负债分别为5.96亿、4.84亿、4.68亿、4.82亿、5.01亿元 [11] - 非流动负债分别为4.61亿、3.32亿、3.35亿、3.35亿、3.35亿元 [11] - 负债合计分别为10.58亿、8.16亿、8.03亿、8.17亿、8.36亿元 [11] 利润表 - 营业成本2023 - 2027年分别为17.32亿、16.02亿、15.91亿、16.42亿、16.99亿元 [11] - 营业利润分别为 - 0.63亿、0.70亿、1.45亿、1.87亿、2.30亿元 [11] - 利润总额分别为 - 0.88亿、0.63亿、1.33亿、1.73亿、2.19亿元 [11] - 净利润分别为 - 0.69亿、0.52亿、1.12亿、1.41亿、1.81亿元 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027年分别为1.57亿、1.79亿、2.06亿、2.93亿、2.36亿元 [11] - 投资活动现金流分别为3.85亿、 - 1.20亿、 - 0.04亿、 - 0.08亿、 - 0.09亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 4.85亿、 - 3.07亿、 - 0.14亿、 - 0.12亿、 - 0.12亿元 [11] - 现金净增加额分别为0.57亿、 - 2.48亿、1.88亿、2.73亿、2.15亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润增长率分别为92.0%、209.9%、108.1%、29.1%、22.8%，归属母公司净利润增长率如上述 [11] - 获利能力方面，毛利率分别为12.1%、17.4%、20.5%、21.9%、23.5%，净利率分别为 - 3.5%、2.8%、5.7%、6.9%、8.4%，ROE分别为 - 5.2%、4.2%、8.1%、9.3%、10.7%，ROIC分别为 - 1.5%、3.7%、6.6%、7.5%、8.6% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为44.6%、38.4%、36.1%、34.3%、32.4%，净负债比率分别为 - 8.0%、 - 6.3%、 - 19.2%、 - 34.9%、 - 43.6%，流动比率分别为2.4、2.7、3.2、3.7、4.1，速动比率分别为1.9、2.1、2.7、3.2、3.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.9、0.9、0.9、0.9，应收账款周转率分别为4.2、4.4、4.5、4.7、4.6，应付账款周转率分别为5.5、5.8、6.1、6.4、6.2 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为 - 0.13、0.11、0.22、0.28、0.36元/股，每股经营现金流分别为0.30、0.35、0.40、0.57、0.46元/股，每股净资产分别为2.54、2.51、2.73、3.01、3.37元/股 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B如上述，EV/EBITDA分别为15.8、10.0、9.8、7.8、7.0 [11] 公司业务情况总结 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入19.40亿元（yoy - 1.51%），归母净利润0.55亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.68亿元）；2025年Q1实现总营业收入4.19亿元（yoy + 10.17%），归母净利润0.02亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.06亿元） [1] 子公司业绩 - 诺斯贝尔2024年实现营业收入19.30亿元（yoy - 1.57%），毛利率同比增长5.42pcts至17.16%，净利润0.86亿元，扭亏为盈（去年同期 - 0.50亿元） [1] 分品类业务 - 2024年面膜/护肤/湿巾系列产品分别实现营业收入8.15亿/7.39亿/2.91亿元，同比分别 + 1.84%/+5.11%/ - 5.37%，占比总营收分别为42.01%/38.08%/15.00%，毛利率分别为18.02%/16.90%/14.29%，同比分别 + 7.08%/+6.03%/+0.11% [2] - 面膜系列产量同比 + 14.2%，销量同比 + 11.2%，均价同比 - 8.4%，产能利用率为33.51% [2] - 护肤系列产量同比 + 17.0%，销量同比 + 12.5%，均价同比 - 6.6%，产能利用率为35.89% [2] - 湿巾系列产量同比 + 42.8%，销量同比 + 17.8%，均价同比 - 19.7%，产能利用率为22.21% [2] 公司竞争优势总结 - 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的化妆品ODM企业之一，形成人才、客户资源、供应链资源、研发创新能力、严格的质量控制体系、生产制造等六大竞争优势 [3] - 持续加大研发投入，引进优秀人才，开展产学研合作，推动数字化管理系统升级迭代 [3] - 设立11个针对不同客户类型的业务部门，配备超160人专业团队，设专门服务线上渠道电商类客户服务团队 [3]