报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 2025Q1青岛银行营收、归母净利润、利息净收入增速回升，净息差超预期上升，资产质量持续改善，质效提升逻辑加速印证，预计全年业绩保持高增速，目前A股估值被低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1营收增速预计保持行业领先，利息净收入增速12.0%，源于Q1息差强势回升 [11] - 非利息收入在一季度债市调整下仍同比增长5.6%，投资收益+公允价值变动合计增长19.3%，预计择机止盈锁定收益，2025Q1末OCI余额环比减少2.8亿至24.3亿 [11] - 净利润高增长关键在于成本收入比和所得税率同比下降，信用减值充分计提，自2023年进入质效提升盈利改善周期，第三年开门红 [11] 规模 - Q1末资产较期初增长3.4%，资产和负债两端注重结构优化，提升高收益资产和低成本负债占比 [11] - 贷款较期初增长5.4%，对公（含票据）、零售分别较期初增长6.6%、1.6%，预计对公贷款发力重点领域，今年信贷增长以对公业务为主 [11] - Q1存款较期初增长3.9%，同比多增 [11] 息差 - 一季度净息差超预期，较2024全年上升4BP至1.77%，2023年以来走势强于可比同业，反映资产负债结构优化效果 [11] - 近年来负债成本持续改善，2024全年计息负债成本率同比降14BP至2.18%，估算一季度计息负债成本率较2024全年显著降约20BP，超过资产收益率降幅，预计Q1存款及同业负债成本率加速改善，全年改善趋势可持续 [11] 资产质量 - Q1不良继续下行，拨备覆盖率提升至上市以来新高，关注类占比环比降8BP至0.48%，各项指标向好 [11] - 2024年不良净生成率降至0.52%，为上市以来新低，绝对值居行业优异水平 [11] - 零售贷款占比低、影响有限，且加强主动管控，预计整体风险可控；对公贷款预计资产质量全面稳定，房地产对公贷款去年已前瞻暴露潜在不良，预计今年全行资产质量延续改善趋势 [11] 投资建议 - 市场对青岛银行“质效持续提升”逻辑认知及估值反映不充分，业绩高增速背后因素将推动公司保持优异ROE，预计全年业绩高增速 [11] - 目前A股2025年PB估值仅0.64x，相比其他优质城商行明显被低估，且无可转债压制或摊薄影响，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产增速|13.48%|12.38%|11.44%|11.44%|[19]| |贷款增速|13.53%|11.28%|10.61%|9.93%|[19]| |负债增速|13.56%|12.69%|11.60%|11.58%|[19]| |存款增速|11.91%|10.75%|9.88%|9.90%|[19]| |营业收入增速|8.22%|7.08%|7.47%|8.06%|[19]| |利息净收入增速|6.38%|10.86%|12.39%|12.57%|[19]| |非利息收入增速|13.58%|-3.21%|-7.90%|-9.14%|[19]| |归母净利润增速|20.16%|14.98%|13.62%|12.92%|[19]| |净息差|1.73%|1.70%|1.69%|1.71%|[19]| |不良贷款率|1.14%|1.12%|1.11%|1.03%|[19]| |拨备覆盖率|241%|264%|280%|306%|[19]| |P/E|6.56|5.66|4.95|4.36|[19]| |P/B|0.70|0.64|0.58|0.53|[19]|