报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收、归母净利润、利息净收入增速均为负，非息增长拉动营收，代理费率调整节约支出带动PPOP增长，存贷同比多增，负债付息率下行，测算考虑定增摊薄后A/H未来一年预期股息率可观，短期PPOP加速增长预计全年利润和分红正增，长期成长路径清晰，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q1营收微降，利息净收入同比降3.8%，非利息净收入增14.8%拉动营收，中收增8.8%，代理费率调整节约储蓄代理费支出，业务管理费支出同比降4.6%带动PPOP增6.5%，利润下滑因信用减值金额同比增53% [10] 规模 - Q1总资产较期初增3.5%，贷款较期初增5.0%，对公贷款增9.9%拉动总贷款增长，零售贷款增1.4%增速下降，存款较期初增4.5%，自营存款同比多增超1000亿，对公存款大幅增8.6% [10] 息差 - Q1净息差1.71%，较2024全年降16BP，资产端收益率继续下降，负债成本加速改善，估算Q1计息负债成本率较2024全年降17BP至1.30%，预计存款成本持续下行，未来下降空间低于可比同业 [10] 非息 - Q1中收增长8.8%，增速转正，中收占营收比例提升至11.5%，其他非息收入去年高基数下同比增21.7%，投资收益大幅增长，Q1末净资产OCI余额环比降45亿至46亿元 [10] 资产质量 - Q1末不良率环比上升，拨备回落，主要反映零售不良生成压力，不良新生成率较2024全年上升10BP至0.94%，对公资产质量预计保持优异 [10] 投资建议 - 近期完成2024年度分红，测算考虑定增摊薄后，A/H未来一年预期股息率4.3%/4.9%，短期Q1代理费率调降带动PPOP加速增长，预计全年利润和分红保持正增，长期深耕农村县域，零售资源禀赋雄厚，成长路径清晰，目前A/H股2025年PB估值0.61x/0.52x，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E合并资产负债表、合并利润表、财务指标、估值等数据，如2025E营业收入347,866百万元，增速-0.26%等 [26]