报告公司投资评级 - 给予工商银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 工商银行2024/25Q1实现营业收入8218/2127.7亿元，同比-2.52%/-3.22%；归母净利润3658.6/841.6亿元，同比+0.51%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升0.8pct至215.7% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3644、3757、3884亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.09元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.54倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利增速放缓，息差下行压力仍在 - 公司25Q1营收同比-3.22%，增速较24A放缓0.7pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.5pct，主要归因于利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长8.3%至51.5万亿元，增速较24A回落0.9pct；其中存款同比增长4%至36.4万亿元，贷款总额同比增长8.5%至29.7万亿元；一季度新增贷款1.31万亿元，较去年同期多增0.03万亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1公司息差环比下降9bp至1.33%，源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至2.8%，受贷款利率行业性下行，LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.7%，定期存款占比较24年年底上升1.9pct至59.5% [7] 中收企稳，非息收入增速回落 - 25Q1非息收入同比-4.2%（较24A下降2.2pct），因市场利率上升使得公允价值变动损失增加；中收同比-1.2%，降幅较2024年收窄7.2pct；25Q1成本收入比同比+1.2pct至22%，维持较优水平；25Q1公司有效税率升至15%，同比上升0.9pct [8] 不良延续下行，资本保持优异 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.89%，一级资本充足率15.11%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|8218|8285|8529|8795| |增长率（%）|-2.5%|0.8%|2.9%|3.1%| |归母净利润(亿元)|3659|3644|3757|3884| |增长率（%）|0.5%|-0.4%|3.1%|3.4%| |EPS（元）|1.03|1.02|1.05|1.09| |股息率（%）|4.4%|4.4%|4.5%|4.7%| |市盈率（P/E）|6.83|6.86|6.65|6.43| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.54|[13] 资产负债表与利润表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |存放央行|32508|32508|32508|32508| |同业资产|24301|25030|25781|26554| |贷款总额|283722|306988|331547|357407| |贷款减值准备|8151|8570|9021|9508| |贷款净额|276138|298418|322525|347899| |证券投资|141536|155689|171258|188384| |其他资产|14301|11642|10726|10765| |资产合计|488217|523288|562799|606111| |同业负债|61145|70317|80865|92994| |存款余额|348370|365788|384078|403282| |应付债券|20287|24345|29214|35056| |其他负债|16846|18531|20384|22423| |负债合计|348370|365788|384078|403282| |股东权益|39873|42441|46207|50099| |净利息收入|6374|6515|6812|7112| |手续费及佣金|1094|1072|1051|1030| |其他收入|750|698|666|653| |营业收入|8218|8285|8529|8795| |税金及附加|-108|-83|-85|-88| |业务及管理费|-2305|-2351|-2398|-2446| |营业支出|-2412|-2434|-2483|-2534| |拨备前利润|5806|5852|6046|6261| |资产减值损失|-1267|-1366|-1470|-1580| |税前利润|4218|4164|4255|4359| |所得税|-549|-509|-487|-464| |税后利润|3669|3655|3768|3895| |少数股东损益|11|11|11|11| |归母净利润|3659|3644|3757|3884|[14] 主要财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净利润(元)|1.03|1.02|1.05|1.09| |每股拨备前利润(元)|1.63|1.64|1.70|1.76| |每股净资产(元)|10.23|10.95|12.00|13.09| |每股总资产(元)|136.98|146.82|157.91|170.06| |P/E|6.8|6.9|6.6|6.4| |P/PPOP|4.3|4.3|4.1|4.0| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.5| |P/A|0.1|0.0|0.0|0.0| |生息资产收益率|3.17%|2.93%|2.89%|2.85%| |贷款收益率|3.40%|3.08%|2.96%|2.84%| |付息负债成本率|1.94%|1.83%|1.83%|1.83%| |存款成本率|1.72%|1.57%|1.53%|1.49%| |净息差|1.42%|1.30%|1.26%|1.22%| |净利差|1.23%|1.10%|1.06%|1.02%| |ROAA|0.78%|0.72%|0.69%|0.67%| |ROAE|10.38%|9.66%|9.19%|8.69%| |拨备前利润率|1.24%|1.16%|1.11%|1.07%| |总资产增速|9.2%|7.2%|7.6%|7.7%| |生息资产增速|8.9%|7.9%|7.9%|7.8%| |付息负债增速|9.2%|7.1%|7.3%|7.5%| |贷款余额增速|8.8%|8.2%|8.0%|7.8%| |存款余额增速|3.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |净利息收入增速|-2.7%|2.2%|4.6%|4.4%| |净手续费及佣金收入增速|-8.3%|-2.0%|-2.0%|-2.0%| |营业收入增速|-2.5%|0.8%|2.9%|3.1%| |拨备前利润增速|-4.1%|0.8%|3.3%|3.6%| |归母净利润增速|0.5%|-0.4%|3.1%|3.4%| |不良贷款率|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |拨备覆盖率|214.9%|209.7%|204.6%|199.8%| |拨贷比|2.9%|2.8%|2.7%|2.7%| |资本充足率|19.4%|19.2%|19.1%|18.9%| |一级资本充足率|15.4%|15.4%|15.5%|15.5%| |核心一级资本充足率|14.1%|14.2%|14.3%|14.4%|[14]