报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.98元 [6] 报告的核心观点 - 民生银行2025年一季度财报显示营收大幅改善、资产质量稳健，营收368亿元YoY+7.41%，归母净利润127亿元YoY - 5.13%，不良率1.46%，拨备覆盖率144.27% [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2025年一季度营收368亿元YoY+7.41%，较2024年末提升10.62pct，净利息收入249亿元YoY+2.49%，占营收比重67.6%，非息收入119亿元同比增长19.34%，较2024年末提升21.39pct [2] - 2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比+9.98%、 - 5.13%，主要因计提力度加大，一季度计提减值准备同比+42.68%，增长约33亿元 [2] - 非息收入中手续费及佣金收入49亿元同比 - 3.94%，其它非息收入整体同比增长43.79%，投资净收益94亿元同比增长58.10% [2] - 2025年一季度净息差1.41%，环比改善2bp，同比+3bp，可能源于成本端改善，利息支出333.13亿元同比下降18.16% [2] 资产负债情况 - 资产端：2025年一季度生息资产总计7.42万亿元同比增长0.9%，信贷投放是规模增长主要动能，一季度同比增长0.6%，环比+1.6%，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+1.22、 - 0.52、 - 0.65、 - 0.05pct [3] - 负债端：2025年一季度计息负债余额6.97万亿元同比增长3.2%，较2024年末增速提升1.2pct，存款规模同比增长2.4%，环比+2.5%，发行债券同比增长35.0%，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+1.24、+0.13、 - 0.82、 - 0.55pct [3] 资产质量与资本充足情况 - 资产质量：2025年一季度不良贷款率1.46%，较2024年末改善1bp，拨备覆盖率144%，环比增长2.3pct [3] - 资本充足：2025年一季度核心一级资本充足率9.34%，环比下行2bp，可能因贷款投放力度大拉动风险加权资产增长，低息差环境下内源性资本补充空间受限 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润同比增长为+1.14%、2.35%、2.72%，对应现价BPS：12.96、13.42、13.91元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1408|1363|1361|1375|1405| |增长率（%）|-1.16|-3.21|-0.16|1.04|2.17| |归属母公司股东净利润（亿元）|358|323|327|334|343| |增长率（%）|1.57|-9.85|1.14|2.35|2.72| |每股收益（元）|0.82|0.74|0.75|0.76|0.78| |市盈率(P/E)|4.86|5.40|5.33|5.21|5.07| |市净率(P/B)|0.33|0.32|0.31|0.30|0.29| [5] 基本数据 - A股总股本35462.12百万股，流通A股股本35462.12百万股，A股总市值141139.25百万元，流通A股市值141139.25百万元，每股净资产12.73元，资产负债率91.44%，一年内最高/最低4.41/3.25元 [7] 财务预测摘要 - 利润表相关指标有净利息收入、手续费及佣金、其他收入等在2023A - 2027E的情况及对应增速 [11] - 规模增长相关指标如生息资产增速、贷款增速等在2023A - 2027E的情况 [11] - 存款结构活期、定期、其他占比在2023A - 2027E的变化 [11] - 贷款结构企业贷款(不含贴现)、个人贷款占比在2023A - 2027E的变化 [11] - 资产质量相关指标不良贷款率、拨备覆盖率等在2023A - 2027E的情况 [11] - 资本状况相关指标资本充足率、核心资本充足率等在2023A - 2027E的情况 [11] - 盈利能力相关指标ROAA、ROAE等在2023A - 2027E的情况 [11] - 其他数据总股本在2023A - 2027E均为438亿 [11]