报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩略有承压，实现收入143.0亿元，同比-0.1%；归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，同比分别增长2.2%、4.1%、3.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.4亿、55.06亿、58.15亿元，同比分别增长5.0%、5.1%、5.6% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为17.7%、17.8%、17.9%，净利率分别为8.6%、8.7%、8.8% [4] - 预计2025 - 2027年ROE分别为22.1%、20.6%、19.4%，EPS分别为1.51、1.59、1.68元，当前股价对应PE分别为16.5、15.7、14.9倍 [1][4] 终端去库影响肉制品销量，吨利保持高位运行 - 2025Q1肉制品营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨，同比-17.4%，单价17.9元/公斤，同比-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1肉制品吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年肉制品原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰规模及盈利增长较好，养殖业务持续改善 - 2025Q1屠宰业务营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7% [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤，同比-5.8%，主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] - 2025Q1养殖业收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，预计2025 - 2027年流动资产分别为224.66亿、251.81亿、298.18亿元，非流动资产分别为185.39亿、179.35亿、172.58亿元 [8] - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业收入分别为610.39亿、635.46亿、658.30亿元，营业利润分别为68.42亿、72.57亿、76.72亿元 [8] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为68.36亿、68.64亿、69.76亿元，投资活动现金流分别为-3.69亿、-7.06亿、-6.66亿元，筹资活动现金流分别为-33.31亿、-26.44亿、-30.72亿元 [8]