报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1 医药板块分化明显，创新引领中长期增长，行业整体业绩下滑但估值有所修复，各细分板块表现不一，部分板块有望回暖 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 国投证券医药团队重新对医药上市公司分类，滚动剔除次新股、ST 股和业绩极端个股，追踪各板块业绩 [17] - 2024 年度医药板块整体营收同比下滑 1.73%，归母净利润同比下滑 14.06%，扣非净利润同比下滑 14.86%；25Q1 单季度营收同比下滑 4.34%，归母净利润同比下滑 8.87%，扣非净利润同比下滑 10.86% [1][17] - 2024 年度医药上市公司营收增速主要集中在 -20%至 20%，扣非净利润增速主要分布在 -50%至 50%；25Q1 营收增速主要集中在 -30%至 30%，扣非净利润增速主要分布在 -40%至 40% [18][20] - 2024 年度医药板块收入及利润增速居中，25Q1 居后 [24][32] - 医药板块行情回暖，PE 估值自底部回升后维持震荡，整体仍处于历史偏低水平 [38] - 2025Q1 医药行业基金持仓比例排名第四，为 9.05%，环比增加 0.47pct；全部基金超配 2.80pct，非药基金低配 2.62pct [44][45] - 全基金 2025Q1 持有基金数最多的前三名股票为恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗；持仓基金数量增加最多的前三名个股为药明康德、百济神州 - U、恒瑞医药；持仓基金数减少最多的前三名个股为迈瑞医疗、人福医药、新产业 [51] - 非药基金 2025Q1 持有基金数最多的前三名股票为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德；持仓基金数量增加最多的前三名个股为药明康德、恒瑞医药、百济神州 - U；持仓基金数减少最多的前三名个股为迈瑞医疗、新产业、鱼跃医疗 [55] 细分板块业绩 化学制剂 - 2024 年化学制剂板块整体营收同比增长 1.97%，归母净利润同比下降 0.24%，扣非净利润同比增长 11.45%；2025Q1 营收同比下降 1.83%，归母净利润同比增长 3.14%，扣非后净利润同比增长 4.58%，销售费用率持续优化 [2][59] - 得益于集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1 该板块业绩逐步稳健增长 [2][59] 化学原料药 - 2024 年化学原料药板块营收同比增长 0.90%，归母净利润同比增长 133.78%，扣非净利润同比增长 149.51%；25Q1 归母净利润同比增长 6.81%，扣非净利润同比增长 1.89% [2][60] - 得益于部分原料药价格上涨、去年同期部分原料药充分计提存货减值等，2024 年该板块业绩改善明显；得益于部分原料药价格维持稳定，25Q1 该板块整体业绩稳定增长 [2][60] 生物制品 - 2024 年生物制品板块整体营收同比下降 28.01%，归母净利润同比下降 44.09%，扣非净利润同比下降 45.03%；2025Q1 营收同比下降 34.48%，归母净利润同比下降 48.64%，扣非净利润同比下降 53.93% [3][64] - 2024 年疫苗板块中部分品种销售额承压，血液制品板块业绩整体稳健；2025Q1 疫苗板块部分品种仍承压，血液制品板块部分公司业绩出现阶段性调整 [3][64] 医疗服务 - 2024 年医疗服务板块整体营收同比增长 0.46%，归母净利润同比下滑 27.82%，扣非净利润同比下滑 27.48%；2025 年 Q1 营收同比下滑 1.27%，归母净利润同比增长 10.71%，扣非净利润同比增长 13.06% [9][66] CXO - 2024 年 CXO 上市公司营收和归母净利润分别同比下降 3.79%和 25.92%；2025Q1 分别同比增长 8.54%和 71.04% [67] - 得益于部分龙头公司订单及时回暖和后期项目逐步交付，2025Q1 CXO 板块业绩改善明显 [67] 生命科学服务 - 2024 年及 2025 年一季度，生命科学服务企业经营业绩有所恢复，但仍存在分化情况 [72] - 板块回暖受益于海外投融资回暖，对上游生命科学服务需求提升，且行业供给侧加速出清，价格战趋于缓和，企业盈利水平逐步修复 [72] - 2025 年随着投融资持续回暖，叠加中美关税问题影响，供给端有望进一步出清，国产产品有望迎来国产替代进程加速阶段，国产企业盈利水平有望加速提升 [72] 医疗器械 - 2024 全年医疗器械板块整体营收同比增长 0.64%，归母净利润同比减少 8.47%，扣非净利润同比减少 8.52%；25Q1 营收同比减少 6.71%，归母净利润同比减少 15.14%，扣非净利润同比减少 15.64% [10][77] - 2024 年业绩整体承压原因包括医疗新基建形成高基数、集采扩面、行业整顿、医疗设备更新节奏影响采购量、去化渠道库存等 [10][77] - 展望后续，基数消化基本完成，集采影响逐步出清，行业形成新常态，医疗设备更新加快，招投标回暖使库存去化加速，未来行业有望周期性复苏与回暖；从长期看，各细分领域龙头技术实力增强，产品结构升级与高端化、客户群全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间 [10][78] 医药商业 - 2024 年医药商业板块整体营收同比增长 0.63%，归母净利润同比下滑 15.60%，扣非净利润同比下滑 19.14%；2025Q1 营收同比下滑 0.90%，归母净利润同比下滑 2.59% [11] - 2024 年受高基数及医疗政策变动等因素影响，整体医药商业板块承压；2025 年宏观经济有望持续恢复，流通公司推进国企改革，降本增效，开拓第二增长曲线，院外药店经营压力缓解，回款有望改善，板块经营业绩有望持续恢复 [11] 中药 - 2024 年中药板块整体营收同比下降 4.50%，归母净利润同比下降 15.02%，扣非净利润同比下降 20.26%；2025Q1 营收同比下降 8.22%，归母净利润同比下降 4.62%，扣非净利润同比下降 5.53% [11] - 2024 年板块整体业绩受高基数、渠道库存消化、中药材价格波动、宏观消费环境承压等多因素影响有所承压；2025 年中药行业渠道库存已有所消化，中药材价格指数回落有助于缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖 [11]