报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年通缩周期下风电板块收入、盈利承压，25Q1业绩拐点确立，行业景气向上 [2] - 重点推荐整机、海缆及基础、铸锻件及叶片三条更具盈利弹性的主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 需求回顾 - 24年国内陆风需求增长，海风装机略不及预期，25Q1海风启动加速 [8] - 24FY&25Q1招标旺盛，整机企业在手订单饱满，预计2025年逐步兑现 [9] - 24Q4以来陆上风机价格基本稳定，海上风机略有承压，25年以来项目开工提速，海风需求有望加速释放 [16][17] 财务回顾 - 2024年通缩周期下，行业收入、盈利均承压，25Q1业绩拐点确立，验证行业景气上行 [20][26] - 24FY行业受通缩影响收入增速放缓，25Q1制造端收入淡季不淡，铸锻件环节增速好于其余环节 [39] - 24FY整机环节盈利修复，其余零部件环节承压，25Q1铸锻件/主轴环节业绩同比高增 [41] - 24FY风电行业多数环节盈利能力承压，25Q1铸锻件盈利改善明显，预计年内相应企业盈利弹性有望进一步释放 [44] - 24FY各环节期间费用率保持稳定或略有上升，25Q1需求淡季不淡，规模效应带动各环节期间费用率均有所下降 [46] - 24FY多数企业存货周转放缓，25Q1行业存货周转加速，年内存货周转有望继续加速 [50] - 24FY整机、主轴、铸锻件环节经营性现金流改善明显，25Q1整机环节经营性现金流持续改善，其余制造环节同比下降，预计年内逐步改善 [52] 分环节经营讨论 - 整机制造业务盈利筑底，25Q1整机环节电站转让放缓，制造端盈利重要性提升，陆风通胀+两海占比提升有望驱动盈利持续改善 [57][58] - 塔桩环节盈利分化，出口企业表现亮眼，2025年一季度海风相关标的盈利弹性有望逐步体现 [63] - 2024年铸锻件及主轴环节企业收入、盈利承压，2025年一季度业绩修复，预计Q2 - 3排产环比向上，业绩弹性有望持续释放 [64] - 截至2025年4月，东方电缆在手订单可观，2025 - 2026年潜在待招标高附加值海缆项目规模大，头部海缆企业有望加速订单获取 [70] 投资建议 - 25Q1行业拐点确立，推荐整机、海缆及基础、铸锻件及叶片三条主线相关企业，并给出部分建议关注企业 [76]