报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，相比可比公司维持 20%的估值溢价，对应 25 年 0.80 倍 PB，目标价 7.17 元/股 [3] 报告的核心观点 - 根据 25Q1 财报数据，上调信贷增速、非息收入增速假设，下调息差假设，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为 0.2%/1.3%/1.7%，BVPS 为 8.96/9.57/10.18 元（原预测值分别为 8.97/9.59/10.24 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.60X/0.56X/0.53X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 342,507、348,775、352,082、357,736、367,162 百万元，同比增长 2.3%、1.8%、0.9%、1.6%、2.6% [5] - 营业利润分别为 91,618、93,679、93,914、95,202、96,886 百万元，同比增长 1.2%、2.2%、0.3%、1.4%、1.8% [5] - 归属母公司净利润分别为 86,270、86,479、86,682、87,851、89,381 百万元，同比增长 1.2%、0.2%、0.2%、1.3%、1.7% [5] - 每股收益分别为 0.80、0.81、0.81、0.82、0.84 元，每股净资产分别为 7.92、8.37、8.96、9.57、10.18 元 [5] - 总资产收益率分别为 0.6%、0.5%、0.5%、0.5%、0.4%，平均净资产收益率分别为 10.8%、9.8%、9.4%、8.9%、8.5% [5] - 市盈率分别为 6.45、6.60、6.60、6.51、6.39，市净率分别为 0.68、0.64、0.60、0.56、0.53 [5] 业绩表现 - 营收增速小幅回落，截至 25Q1，营收、PPOP、归母净利润增速分别较 24 年末 -1.9pct、+1.7pct、-2.9pct 至 -0.1%、6.2%、-2.6% [11] - 利息净收入增速较 24 年末下降 5.3pct 至 -3.8%，非息收入表现亮眼，手续费净收入增速较 24 年末提升 19.3pct 至 8.8%，其他非息收入提升 6.5pct 至 21.7%，其他综合收益余额降至 46 亿元，较 24 年末下降约 45 亿元 [11] - 得益于 24H2 以来代理费率两次下调，业务及管理费同比下降 4.6%，成本收入比同比改善 2.7pct，带动拨备前利润增速边际回升，但信用成本上行使得归母净利润增速有所回落 [11] 资产负债情况 - 规模稳健扩张，截至 25Q1，总资产、贷款增速分别较 24 年末 -0.3pct、+0.4pct 至 8.3%、9.8%，其中对公实贷增速较 24 年末提升 1.7pct 至 15.2% [11] - 总负债、存款增速分别较 24 年末 +0.3pct、-0.3pct 至 8.9%、9.2%，对公存款增速较 24 年末大幅提升 6.9pct 至 20.5%，对公业务形成有效补位，资产负债结构更为均衡 [11] 资产质量情况 - 截至 25Q1，不良率为 0.91%，相比 24 年末上行 1bp，关注率、逾期率分别较 24 年末上行 12bp、4bp，年化不良净生成率较 24 年末上行 10bp 至 0.94%，预计主要受行业性因素影响，零售领域不良生成压力相对偏大 [11] - 拨备覆盖率较 24 年末下降 20.0pct 至 266.1%，保持充足的风险抵补能力 [11] 财务报表预测与比率分析 - 核心假设包括贷款增速、存款增速、生息资产增速等多项指标在 2023 - 2027 年的预测值 [12] - 业绩增长率方面，净利息收入、营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标在 2023 - 2027 年有不同的增速表现 [12] - 盈利能力指标如 ROAA、ROAE、RORWA 在 2023 - 2027 年呈下降趋势 [12] - 资本状况方面，资本充足率、一级资本充足率等指标在 2023 - 2027 年有不同变化 [12] - 资产质量指标如不良贷款率、拨贷比、拨备覆盖率在 2023 - 2027 年有相应预测值 [12] - 估值和每股指标方面，P/E、P/B、EPS、BVPS 在 2023 - 2027 年有不同数值 [12]