报告公司投资评级 - 维持对双汇发展“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 双汇发展2025Q1收入143.0亿元，同比-0.1%，归母净利润11.37亿元，同比-10.6%，业绩略有承压，但产业链布局完善、龙头地位稳固，是稳健价值投资标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 肉制品业务 - 2025Q1营收55.8亿元，同比降17.8%，销量约31万吨、单价17.9元/公斤，同比分别-17.4%、-0.5%，主因终端消费拉动不足、终端去库存影响，新渠道增量未能弥补传统渠道下降，专业化改革效果未有效体现 [2] - 2025Q1吨利约4729元，受2024Q1高基数影响同比降5.3%，但仍维持高位，营业利润14.8亿元，同比降21.7%，营业利润率为26.5% [2] - 2025年原料成本预计持续低位运行，公司计划加大市场推广投入，推出高性价比产品，销量有望增长，吨利维持高位但略低于2024年 [2] 屠宰业务 - 2025Q1营收70.0亿元，同比增6.1%，营业利润1.2亿元，同比增长24.7%，营业利润率为1.7%，整体表现较好 [3] - 2025Q1生鲜产品销量约45万吨，同比增12.6%，单价15.4元/公斤（同比-5.8%），主因客户数量增加及网点扩张顺利 [3] - 2025年猪价预计仍处较低水平，行业竞争有望弱化，叠加公司加强市场开发及经营水平，屠宰规模有望稳步提升，盈利基本保持稳定 [3] 养殖业务 - 2025Q1收入同增30.7%，减亏1.4亿元，生猪、肉鸡出栏量均同比增长，养殖成本均同比下降，养猪业和禽产业经营均同比减亏 [3] - 全年公司将加强管理提升，强化成本管控，预计经营成绩继续改善，四季度养殖成本可降至行业平均水平 [3] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,097|59,715|61,039|63,546|65,830| |YOY(%)|-4.2|-0.6|2.2|4.1|3.6| |归母净利润(百万元)|5,053|4,989|5,240|5,506|5,815| |YOY(%)|-10.1|-1.3|5.0|5.1|5.6| |毛利率(%)|17.3|17.9|17.7|17.8|17.9| |净利率(%)|8.4|8.4|8.6|8.7|8.8| |ROE(%)|24.1|23.7|22.1|20.6|19.4| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.44|1.51|1.59|1.68| |P/E(倍)|17.1|17.3|16.5|15.7|14.9| |P/B(倍)|4.2|4.1|3.6|3.2|2.9| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司财务状况及预测，如2025E流动资产22466百万元、营业收入61039百万元、经营活动现金流6836百万元等 [8] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如2025E营业收入增长率2.2%、资产负债率41.4%、总资产周转率1.6等 [8]