报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入272.1亿元同比+56.2%，归母净利润-49.8亿元进一步减亏，全年实现非GAAP经营性利润为正，得益于泽布替尼全球销售快速增长业绩略超市场预期，2025年全年收入指引为49亿至53亿美金，GAAP经营性利润转正 [8] - 泽布替尼全球销售快速增长，BCL2抑制剂和BTK CDAC巩固血液瘤领军地位，实体瘤管线推进迅速掀起下一波创新浪潮 [8] - 预计公司整体营收未来三年保持快速增长，三费费用控制合理，扭亏后有望快速释放利润，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为67.5亿元，对应2025 - 2027年PE估值为857/96/51X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,423|27,214|35,855|43,743|53,367| |同比（%）|82.13|56.19|31.75|22.00|22.00| |归母净利润（百万元）|(6,715.86)|(4,978.29)|403.50|3,592.88|6,748.76| |同比（%）|50.77|25.87|108.11|790.43|87.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(4.79)|(3.55)|0.29|2.56|4.82| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|857.32|96.28|51.26| [1] 市场数据 - 收盘价261.18元，一年最低/最高价111.22/262.64元，市净率14.99倍，流通A股市值30,050.13百万元，总市值365,976.38百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.43元，资产负债率43.56%，总股本1,401.24百万股，流通A股115.06百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|28,907|33,059|39,533|49,351| |非流动资产|13,928|12,987|12,017|11,047| |资产总计|42,835|46,046|51,550|60,398| |流动负债|16,004|18,831|20,742|22,841| |非流动负债|2,656|2,656|2,656|2,656| |负债合计|18,659|21,487|23,398|25,497| |归属母公司股东权益|24,175|24,559|28,152|34,901| |所有者权益合计|24,175|24,559|28,152|34,901| |负债和股东权益|42,835|46,046|51,550|60,398| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27,214|35,855|43,743|53,367| |营业成本(含金融类)|4,234|5,737|6,999|8,539| |税金及附加|128|161|197|240| |销售费用|8,856|11,115|13,123|16,010| |管理费用|4,278|5,020|5,687|6,404| |研发费用|14,140|14,342|15,310|17,077| |财务费用|143|(167)|(179)|(234)| |营业利润|(4,162)|368|3,267|6,136| |利润总额|(4,163)|367|3,266|6,135| |净利润|(4,978)|404|3,593|6,749| |归属母公司净利润|(4,978)|404|3,593|6,749| |毛利率(%)|84.44|84.00|84.00|84.00| |归母净利率(%)|(18.29)|1.13|8.21|12.65| |收入增长率(%)|56.19|31.75|22.00|22.00| |归母净利润增长率(%)|25.87|108.11|790.43|87.84| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,259)|508|3,460|6,467| |投资活动现金流|(2,389)|326|217|266| |筹资活动现金流|826|(17)|(17)|(17)| |现金净增加额|(2,841)|797|3,660|6,716| |折旧和摊销|1,380|975|975|975| |资本开支|(3,418)|3|3|4| |营运资本变动|2,033|(527)|(903)|(1,004)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|17.46|17.53|20.09|24.91| |最新发行在外股份（百万股）|1,401|1,401|1,401|1,401| |ROIC(%)|(15.53)|0.67|9.71|16.17| |ROE - 摊薄(%)|(20.59)|1.64|12.76|19.34| |资产负债率(%)|43.56|46.66|45.39|42.21| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(69.49)|857.32|96.28|51.26| |P/B（现价）|14.14|14.09|12.29|9.91| [9]