报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压，但 2025 年行业景气有望企稳回暖，公司通过内部挖潜、优化效能、推进项目，维持“买入”评级，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 17.9、23.6、29.1 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年度实现收入 266.9 亿元，同比变动 +0.4%，归属净利润 17.4 亿元，同比变动 -33.6%，归属扣非净利润 15.4 亿元，同比变动 -29.6% [1][5] - 2025Q1 实现收入 52.3 亿元，同比变动 -3.5%，环比变动 -17.3%，归属净利润 2.6 亿元，同比变动 -50.8%，环比变动 -9.2%，归属扣非净利润 2.2 亿元，同比变动 -58.5%，环比变动 -4.4% [1][5] - 2024 年度公司拟向全体股东每 10 元派发现金红利 4.5 元，共计拟派发现金红利 5.3 亿元 [1][5] 行业现状 - 受新增产能密集投放影响，工业硅、有机硅自 2022 年中景气一路下滑，2024 年我国工业硅供需双增、价格调整，有机硅行业整体运行平稳，新增产能陆续投放，产量持续增长，同比超两位数，二者景气延续磨底 [8] - 2024 年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 11175、12405、10013、13000 元/吨，分别较 2023 年变动 -16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%，产品价格整体延续下行态势 [8] - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 20.5%、6.4%，分别同比 +0.4pct、-3.3pct [8] - 2025Q1 公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为 9342、11918、10687、12197 元/吨，分别同比 -29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比 -8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%，毛利率为 14.6%，同比 -8.3pct，环比 -1.2pct [8] 行业展望 - 工业硅方面，下游多晶硅光伏产业链启动行业自律措施，主动调整产能，有机硅及硅铝合金领域需求有望持续增长，行业面临供需结构深度调整，加速淘汰落后产能，推动能效水平及产业结构优化升级，绿色低碳技术或成为核心竞争力关键 [8] - 有机硅方面，受益新能源、新消费领域蓬勃发展，有机硅需求延续高增，2025 年国内有机硅中间体表观消费达 182 万吨，同比高增 20.9%，此外行业本轮扩产周期已进尾声，预计 2025 - 2026 年新增产能大幅放缓，有机硅行业迎来供需改善，DMC 景气度有望企稳回暖 [8] 公司举措 - 2024 年，公司工业硅业务通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破 70 吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下 [8] - 有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从 300 吨/天提升至 330 - 350 吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约 30% [8] - 新疆中部光伏一体化产业园项目（包含年产 20 万吨高纯多晶硅、年产 20GW 光伏组件项目、年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产 [8] 财务报表及预测指标 - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [12] - 给出 2024A、2025E、2026E、2027E 基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [12]