报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 交运行业2024年报及2025年一季报披露完毕，各细分行业基本面变化包括航空收益承压、机场复苏、快递竞争分化、跨境物流承压、大宗供应链企稳、海运供需反转、港口外需内需有别、高速公路盈利增长、铁路客运货运有不同表现 [2] 各行业总结 航空 - 2024年与2025Q1上市航司收益承压、成本改善、盈利波动，运量高增、利用率改善，受宏观和竞争影响收益下滑，航油与汇兑压力缓和，2024年减亏、2025Q1亏损放大 [6][21] - 2024年行业利用率和运量、客座率同比大幅增长，2025Q1春运旺季经营环比改善 [22] - 2024年因油价和竞争单位收益下降，2025Q1受油价和高基数影响持续下降，春秋、吉祥、国航跌幅低 [31] - 2024 - 2025Q1航油价格回落、燃油成本缓解，2024年汇兑压力大、2025Q1转向中性 [33] - 2024 - 2025Q1国内航司单位航油成本下降，2024年单位非油成本下降，2025Q1部分航司因发动机维修等因素成本表现分化 [35] - 2024年行业同比减亏，东航减亏明显；2025Q1大航亏损放大，春秋和吉祥盈利下降，仅华夏航空同比高增 [38] - 投资建议短期博弈修复，中期关注供给消化，长期关注飞机引进，推荐A股民营航司、港股三大航，PMI反转推荐A股三大航 [43] 机场 - 2024年与2025Q1上市机场公司运营和业绩受益出行正常化，流量爬坡、管理强化、成本稳定、盈利改善 [7][45] - 经营数据端流量爬坡拉动营收增长，2024Q3 - 2025Q1飞机起降架次和旅客吞吐量同比有不同增速 [47] - 业绩上国内枢纽机场管理治理强化、成本稳定，低基数上盈利持续改善 [49] - 投资逻辑是国际客流恢复加速、人均消费力筑底，迎来布局时机 [49] 快递 - 2024年快递行业件量超预期增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年放缓，2024Q4直营快递收入和盈利改善；2025Q1行业件量高增长，通达系盈利承压分化，直营快递顺丰控股表现突出 [52] - 加盟快递2024年电商新模式带动线上消费和快递包裹量增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年受价格战影响增速放缓；2025Q1行业景气但价格竞争加剧，通达系盈利承压分化，各品牌产能扩张态度不同 [61][63][72] - 直营快递2024年顺周期需求复苏弱，企业受益政策和开发新增需求，顺丰业务量增长、盈利能力提升；2025Q1顺丰业务量增长提速、扣非净利润同比增长，德邦股份推动与京东物流融合，协同效益有空间 [75][77] - 加盟快递未来份额竞争难避免，优秀企业可平衡份额与利润；直营快递有望提升竞争力和盈利能力，顺丰自由现金流改善，德邦长期核心竞争力有望提升 [74][81] 跨境物流 - 2024年出口景气，空海运价格阶段性走强，四季度红海事件影响减弱，跨境电商推动空运景气；2025Q1关税预期推动抢出口，集运运价走弱，空运淡季不淡 [84] - 2024年嘉友国际归母净利润增长，但2024Q4以来供应链贸易业务受影响，归母净利润下降；2024年及2025Q1货代公司受海外地缘政治和政策影响业绩承压，部分航司盈利相对稳健 [89][90] - 后市关注美国关税政策及小额包裹豁免取消对跨境物流需求的影响 [90] 大宗供应链 - 2024年内需增长缓、地缘政治事件多，商品价格走势分化；2025Q1国内有效需求不足，大宗商品价格震荡，PPI负增长，贸易以价换量 [93] - 2024年头部大宗供应链公司营收和利润增长承压，2025Q1部分公司调优策略后业绩同比转正，厦门象屿一季度业绩增长明显 [96][98] - 投资建议关注头部公司调优策略、拓展新兴市场、提升海外空间和股东回报情况 [98] 海运 - 2024年油运运价前高后低，集运供需反转运价反弹，散运上半年阶段性修复；2025Q1油、散受高基数影响，集运运价回落但同比上涨 [100]