报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 随着全球保温杯市场景气度上升，公司产能布局带来的供应链优势或将延续，调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.3/11.4/13.9亿元（前值为9.0/10.9/12.8亿）；EPS分别为9.0/11.0/13.4元，对应PE分别为11/9/8x，维持“买入”评级 [3] 报告公司经营情况 - 25Q1公司营收7.2亿同增67%，归母净利1.5亿，同增41%，扣非后归母1.5亿，同增34%，营收增长系海外销售订单增加，销售收入增加所致，25Q1公司毛利率34%，净利率21%，当前公司生产经营正常，生产订单有序发货，近期国际市场关税政策变动未对公司经营造成重大不利影响 [1] 报告公司产能布局 - 2025年越南生产基地将快速完成完整产能布局，产能覆盖比例将结合美国订单覆盖情况和主要客户全球市场拓展情况综合判断，公司已对美市场风险进行前瞻性规划并开展海外产能布局，越南生产基地爬坡顺利，公司将进一步推进其产能布局，推进供应链本土化进展 [2] - 越南生产基地是全流程生产基地，涵盖全产业链能力，具备所有杯型生产能力，规划建设考虑了客户结构多样性和定制化需求，为不同核心客户设置独立生产车间及配套布局 [2] - 公司在海外生产规模布局上具备较强竞争力，属于行业内领先规模化供应产能，具备稀缺性，越南布局符合原产地认证要求 [2] 报告公司财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,775.40 | 2,836.37 | 3,829.10 | 4,709.80 | 5,698.85 | | 增长率(%) | 40.96 | 59.76 | 35.00 | 23.00 | 21.00 | | EBITDA(百万元) | 638.48 | 969.10 | 1,147.20 | 1,401.40 | 1,686.79 | | 归属母公司净利润(百万元) | 472.03 | 732.94 | 931.63 | 1,141.86 | 1,390.00 | | 增长率(%) | 73.60 | 55.27 | 27.11 | 22.57 | 21.73 | | EPS(元/股) | 4.54 | 7.06 | 8.97 | 10.99 | 13.38 | | 市盈率(P/E) | 22.34 | 14.39 | 11.32 | 9.24 | 7.59 | | 市净率(P/B) | 8.07 | 5.37 | 3.72 | 2.64 | 1.96 | | 市销率(P/S) | 5.94 | 3.72 | 2.75 | 2.24 | 1.85 | | EV/EBITDA | 6.31 | 11.73 | 7.75 | 5.84 | 3.95 | [4] 报告公司基本数据 - A股总股本103.87百万股，流通A股股本96.10百万股，A股总市值10,545.85百万元，流通A股市值9,757.40百万元，每股净资产19.80元，资产负债率27.86%，一年内最高/最低133.86/68.81元 [6] 报告公司股价走势 - 展示了2024 - 05到2025 - 01嘉益股份和创业板指的股价走势 [7] 报告公司相关报告 - 《嘉益股份 - 公司点评:越南产能布局稀缺性重要性显现》2025 - 04 - 12；《嘉益股份 - 年报点评报告:业绩靓丽，扩充海外产能》2025 - 04 - 01；《嘉益股份 - 公司点评:成长势能延续，产能有序扩张》2025 - 01 - 25 [8] 报告公司财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 3.08 | 340.01 | 7.45 | 8.60 | 10.44 | | 负债合计 | 337.12 | 873.49 | 560.40 | 730.75 | 754.97 | | 股本 | 104.00 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | | 股东权益合计 | 1,306.29 | 1,964.74 | 2,834.47 | 3,987.71 | 5,389.67 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | 18.76 | (370.62) | 278.99 | (428.56) | 152.37 | | 长期投资 | 0.01 | (0.08) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (137.79) | (178.48) | (61.04) | 11.72 | 12.53 | [9] 报告公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | | | | | | | 货币资金 | 602.19 | 653.92 | 1,383.64 | 2,082.00 | 3,612.49 | | 应收票据及应收账款 | 165.12 | 421.16 | 230.00 | 613.29 | 442.53 | | 预付账款 | 19.85 | 31.33 | 64.39 | 47.42 | 79.81 | | 存货 | 175.89 | 407.67 | 361.17 | 586.39 | 572.24 | | 其他 | 106.69 | 309.37 | 306.19 | 300.01 | 315.33 | | 流动资产合计 | 1,069.74 | 1,823.46 | 2,345.39 | 3,629.11 | 5,022.40 | | 长期股权投资 | 1.09 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | | 固定资产 | 342.91 | 709.23 | 747.22 | 756.70 | 769.61 | | 在建工程 | 73.68 | 98.94 | 149.37 | 174.56 | 192.19 | | 无形资产 | 117.67 | 114.76 | 111.80 | 108.84 | 105.88 | | 其他 | 38.31 | 90.82 | 40.08 | 48.24 | 53.55 | | 非流动资产合计 | 573.66 | 1,014.77 | 1,049.48 | 1,089.35 | 1,122.24 | | 资产总计 | 1,643.40 | 2,838.23 | 3,394.87 | 4,718.46 | 6,144.64 | | 短期借款 | 30.03 | 28.93 | 26.00 | 24.00 | 22.00 | | 应付票据及应付账款 | 164.78 | 360.30 | 320.34 | 543.31 | 498.12 | | 其他 | 133.39 | 137.17 | 206.61 | 154.84 | 224.41 | | 流动负债合计 | 328.19 | 526.39 | 552.95 | 722.15 | 744.53 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 324.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 3.08 | 15.27 | 7.45 | 8.60 | 10.44 | | 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | (0.86) | (1.21) | (1.77) | | 股本 | 104.00 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | | 资本公积 | 326.25 | 372.60 | 372.60 | 372.60 | 372.60 | | 留存收益 | 901.54 | 1,426.87 | 2,358.50 | 3,500.36 | 4,890.36 | | 其他 | (25.50) | 61.41 | 0.37 | 12.09 | 24.62 | | 股东权益合计 | 1,306.29 | 1,964.74 | 2,834.47 | 3,987.71 | 5,389.67 | | 负债和股东权益总计 | 1,643.40 | 2,838.23 | 3,394.87 | 4,718.46 | 6,144.64 | | 利润表(百万元) | | | | | | | 营业收入 | 1,775.40 | 2,836.37 | 3,829.10 | 4,709.80 | 5,698.85 | | 营业成本 | 1,052.46 | 1,767.95 | 2,412.33 | 2,967.17 | 3,590.28 | | 营业税金及附加 | 10.75 | 20.02 | 30.63 | 37.68 | 45.59 | | 销售费用 | 28.37 | 21.82 | 38.29 | 47.10 | 56.99 | | 管理费用 | 78.25 | 104.18 | 149.33 | 183.68 | 222.26 | | 研发费用 | 67.00 | 92.36 | 122.91 | 149.77 | 179.51 | | 财务费用 | (12.88) | (30.83) | (28.60) | (27.22) | (36.64) | | 资产/信用减值损失 | (13.57) | (9.11) | (11.34) | (12.59) | (11.96) | | 公允价值变动收益 | (14.79) | (6.79) | (7.45) | (6.00) | (4.00) | | 投资净收益 | 11.58 | 8.39 | 9.66 | 9.88 | 9.31 | | 其他 | 21.78 | 5.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 546.46 | 863.12 | 1,095.07 | 1,342.91 | 1,634.21 | | 营业外收入 | 0.16 | 0.08 | 0.17 | 0.14 | 0.13 | | 营业外支出 | 1.83 | 2.04 | 1.63 | 1.84 | 1.84 | | 利润总额 | 544.79 | 861.16 | 1,093.61 | 1,341.21 | 1,632.51 | | 所得税 | 72.76 | 128.22 | 162.83 | 199.70 | 243.07 | | 净利润 | 472.03 | 732.94 | 930.77 | 1,141.51 | 1,389.43 | | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | (0.86) | (0.35) | (0.57) | | 归属于母公司净利润 | 472.03 | 732.94 | 931.63 | 1,141.86 | 1,390.00 | | 每股收益（元） | 4.54 | 7.06 | 8.97 | 10.99 | 13.38 | | 主要财务比率 | | | | | | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | 40.96% | 59.76% | 35.00% | 23.00% | 21.00% | | 营业利润 | 75.66% | 57.95% | 26.87% | 22.63% | 21.69% | | 归属于母公司净利润 | 73.60% | 55.27% | 27.11% | 22.57% | 21.73% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 40.72% | 37.67% | 37.00% | 37.00% | 37.00% | | 净利率 | 26.59% | 25.84% | 24.