报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 衰退叙事不改，黄金股估值仍处大周期低位，维持逢回调增配黄金股判断；衰退预期增强压制工业金属短期行情，长期美元弱势推升资源品中枢；能源金属和小金属投资关注供给线索 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上证综指下跌 0.49%，金属材料及矿业(长江)下跌 0.71%，排名第 20 位（20/32），跑输上证综指 0.22 个百分点；有色金属类细分子行业以下跌为主，海外有色龙头嘉能可（LSE）下跌 8.03%，五矿资源（SEHK）下跌 2.47% [16][20] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属全面下跌，LME 三月期铜涨 0.1%、铝跌 0.2%等，SHFE 主力合约期铜跌 0.3%、铝跌 0.6%等；贵金属 Comex 黄金跌 2.5%、白银跌 2.5%，SHFE 黄金跌 0.9%、白银跌 1.2%；电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿价格维持，金属钴均价涨 1.4%，锂盐中电池级氢氧化锂均价跌 0.4%、碳酸锂均价跌 2.2% [26][27] 各金属板块分析 贵金属 - 本周金银价格震荡走弱，美元、美债利率收涨，俄乌冲突和贸易摩擦缓和主导美元反弹压制金价；短期修整来自情绪修复，关注 5、6 月关税冲突后经济数据，衰退叙事延续；金价回调时央行或保险等趋势资金有望加速购买；大部分黄金股估值修复近 20 倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业等 [6] 工业金属 - 关税预期缓和但经济预期转弱，工业金属震荡走弱，LME3 月铜涨 0.1%、铝跌 0.2%，SHFE 铜跌 0.3%、铝跌 0.6%；库存铜铝快速去化，铜周环比 -8.43%、年同比 -10.42%，铝周环比 -3.83%、年同比 -19.33%；山东地区吨电解铝税前利润周环比上升 5 元至 3937 元、吨氧化铝税前利润周环比上升 63 元至 -295 元；短期全球衰退预期压制铜铝行情，期待关税缓和与联储降息落地共振，长期美元弱势推升资源品中枢，建议关注紫金矿业、云铝股份等 [7][8] 能源金属&小金属 - 我国管制出口品种中，稀土磁材因出口管制供给端再迎催化，价格底部，人形机器人提振需求，2025 年有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，价格底部抬升，需求修复或供给扰动下价格有望向上；海外资源国政策控制供给的钴，近期或开启第二波上行行情，镍价中枢得到修复，长期价格有望上移；碳酸锂价格底部清晰，权益表现或更优，2025 年有望轻装上阵，建议关注雅化集团、中国稀土等 [8]