报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2025一季报显示收入高增，核心客户非美地区扩张和新客户加速放量驱动增长，表观利润增速较弱因股份支付、可转债费用增加和海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足 [1] - 预计Q2订单延续高增，盈利能力受关税影响环比预计保持稳定，整体关税风险可控，越南基地盈利有望改善 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X [3] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1收入7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+34.2%） [1] - 2025Q1毛利率33.9%（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct），Q1期间费用率9.5%（同比+2.1pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct） [3] - 2025Q1经营性现金流1.79亿元（同比+0.88亿元），截至2025Q1末存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天） [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.64亿、43.88亿、52.55亿元，归属母公司净利润分别为8.49亿、10.29亿、12.46亿元 [5][7] 客户与市场情况 - 25Q1核心客户依托资金、渠道、营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户Q1稳健增长，新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长 [2] - 海外保温杯赛道高景气延续，公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构 [2] 产能情况 - 2016 - 2023年美国保温杯进口中我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，保温杯产业加价倍率高，加征关税时上游供应商传导能力较强，嘉益供应链效率领先同行，整体关税风险可控 [2] - 2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善 [2]