报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强，服饰制造关注政策变化，黄金珠宝关注产品与渠道力提升的公司[4][27][28] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：adidas公司2025Q1营收增长13%，表现超预期 - adidas公司2025Q1货币中性基础上营收同比增长13%至61.53亿欧元，毛利率同比提升0.9pcts至52.1%，经营利润同比大幅增长82%至6.1亿欧元，库存同比增长15%至50.72亿欧元且处于健康状态[1][18] - 公司维持2025年营收同比增长高单位数、adidas品牌营收同比增长双位数的指引，但美国关税问题或有负面影响[1][18] - 分地区看，2025Q1欧洲/大中华区业务增长亮眼，拉丁美洲业务持续快速增长，北美业务营收同比增长2.8%，欧洲业务营收同比增长14%，大中华区营收同比增长12.7%，新兴市场业务营收同比增长23.4%，拉丁美洲业务营收同比增长26.2%，日韩地区营收同比增长12.8%[2][3][21] 本周观点：推荐行业优质标的 - 服装家纺优先关注基本面稳健的品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年运动鞋服板块增长韧性强[4][27] - 服饰制造关税事件影响短期订单及利润，长期利好竞争格局优化，推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然[28] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，2025年1 - 3月金银珠宝累零售额同比增长6.9%，金价上涨消费者或关注产品设计和品牌力，关注周大福、潮宏基[8][28] - 运动鞋服板块推荐安踏体育、滔搏，品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰，家纺板块推荐罗莱生活[7][29] 本周行情：品牌服饰板块跑赢大盘 - 沪深300指数 - 0.43%，纺织制造板块 - 0.88%，品牌服饰板块 + 0.32%[34] - A股周涨跌幅前三为探路者、菜百股份、三夫户外，后三为森马服饰、华利集团、浔兴股份；H股周涨跌幅前三为滔搏、特步国际、超盈国际控股，后三为维珍妮、互太纺织、安踏体育[34] 近期报告 李宁：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康 - 2025Q1李宁成人流水同比增长低单位数，线下直营渠道流水同比下降低单位数、批发渠道流水同比增长低单位数，电商流水同比增长10% - 20%低段[39] - 2024年直营门店关店影响2025Q1直营流水，预计2025年仍有净关店，批发业务流水增长低单位数，预计2025年批发门店净开店[40] - 2025Q1电商业务流水快速增长，预计2025Q1库销比在5左右，2025年营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%[41][42] 华利集团：新工厂爬坡影响Q1盈利表现，Q2有望环比改善 - 2025Q1收入53.5亿元同比+12%，归母净利润7.6亿元同比 - 3%，运动鞋销量0.49亿双同比+8%，平均销售单价109元/双同比+4%[9][43] - 2025Q1毛利率同比 - 5.5pct至22.9%，销售/管理/财务费用率同比分别 - 0.1/-1.5/-0.6pct，净利率同比 - 2.3pct至14.3%[43] - 新客户订单量2025Q1同比显著增长，估计老客户订单稳健，预计2025年收入同比增长15%+[44] - 未来产能预计加速扩张，2025Q2毛利率或环比改善，现金流及存货管理基本正常[45][46] 伟星股份：2025Q1业绩表现优异，聚焦公司长期价值 - 2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，业绩表现优异[47] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，越南工厂经营顺利，有助于拓展海外客户[48] - 预计2025年收入增长7.7%至50亿元，归母净利润增长8.5%至7.6亿元，中长期看好公司份额提升[48][49] 比音勒芬：主品牌竞争力提升，第二增长曲线持续培育 - 2024年公司收入同比+13%、归母净利润同比 - 14%，单Q4收入大幅增长，2025Q1收入同比+1%、归母净利润同比 - 8%[50][51] - 电商高质量、高速度增长，线下优质门店稳步扩张，主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化及开店推进顺利[52][53] - 现金流管理正常，存货库龄健康，预计2025年收入稳健增长10%+，中长期业绩高质量成长[54] 森马服饰：2025Q1零售端估计稳健增长，费用投入致使利润承压 - 2025Q1收入30.8亿元同比 - 2%，归母净利润2.1亿元同比 - 38%，毛利率同比+0.4pct至47%，净利率同比 - 4.1pct至6.9%[56] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望优化[57] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，库龄结构健康，现金流管理正常，期待2025全年业绩稳健成长[58][59] 健盛集团：2025Q1收入同比平稳，盈利表现短期承压 - 2025Q1收入同比+2%，归母净利润同比 - 27%，毛利率同比 - 2.5pct至26.8%，净利率同比 - 4.3pct至10.7%[60] - 棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整，坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争力提升[61][62] - 现金流及存货管理基本正常，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.40/3.88/4.41亿元[62][63] 海澜之家：分红卓越，主业稳健，期待京东奥莱引领增长 - 2024年公司收入同比 - 3%、归母净利润同比 - 27%，股利支付率高达91%，2025Q1收入同比持平、归母净利润同比+5%[64][65] - 分品牌主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务迅速推进；分渠道线下门店结构调整，电商规模扩张，直营优于加盟[65][66] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元[67][68] 歌力思：海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵 - 2024年公司收入同比+4%，归母净利润亏损3.1亿元，2025Q1收入同比 - 8%、归母净利润同比+40%[69][70]