报告公司投资评级 - 报告对公司维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，业绩低于预期，主要因工程业务下滑和参股的高佳太阳能投资收益减少 [7] - 热电运营及环保运营稳健保障基本盘，工程业务下滑明显但装备销售回暖，在手订单规模同比大幅提升 [7] - 煤粉预热技术调试稳定，火改订单落地可期；氢能电解槽订单落地，有望贡献利润增量 [7] - 2024 年分红比例 61%，当前股息率达 4.9% [7] - 考虑工程业务承压及投资收益减少，下调公司 2025 - 26 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司主业稳健、高分红及氢能和灵活性改造放量，给予公司 2025 年 14PEx，相比当前市值涨幅 16%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 30 日收盘价 9.13 元，一年内最高/最低 12.00/8.05 元，市净率 1.0，息率 4.93，流通 A 股市值 86.04 亿元，上证指数 3279.03，深证成指 9899.82 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 9.37 元，资产负债率 59.29%，总股本 956 百万股，流通 A 股 942 百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9113|1965|10977|11627|12951| |同比增长率（%）|-13.3|-32.3|20.5|5.9|11.4| |归母净利润（百万元）|704|129|723|763|842| |同比增长率（%）|-5.0|-30.8|2.6|5.6|10.3| |每股收益（元/股）|0.75|0.14|0.76|0.80|0.88| |毛利率（%）|19.2|20.3|21.0|21.0|21.0| |ROE（%）|8.0|1.4|7.9|8.1|8.6| |市盈率|12|/|12|11|10|[6] 公司业务情况 - 热电运营：截至 2024 年末，控股热电联产项目装机量近 1.3GW，2024 年实现收入 45.99 亿元，同比增长 15.59% [7] - 环保运营：2024 年实现营收 6.38 亿元，同比增长 5.50% [7] - 工程业务：2024 年电站工程业务收入 6.75 亿元，同比下降 70%；环保工程收入 13.1 亿元，同比下降 37.59% [7] - 装备销售：2024 年全年收入 17.42 亿元，同比增长 20.18%，截止 2024 年底，在手订单规模 30.44 亿元，同比大幅提升 [7] 技术与订单情况 - 煤粉预热技术：兼具宽负荷率和低 NOx 排放特点，截至 2024 年底，调试锅炉已实现 20%低负荷稳定运行，负荷 0 - 110%灵活可调，NOx 排放较改造前下降 40%，已与意向客户深度沟通接洽并完成项目报价，今年订单落地可期 [7] - 氢能电解槽：2024 年建设完成首期 500MW 规模的制氢设备智能化生产基地，中标中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，持续入围中能建 2025 年制氢项目短名单，今年有望实现订单出货 [7] 分红情况 - 2024 年公司实现三季度和年底两次分红，全年现金分红总额 4.3 亿元，分红比例达到 61%，按当前市值计算，股息率达到 4.9% [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利（百万元）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/30|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |600875|东方电气|497.41|2922|4540|5155|/|17|11|10|/| |688501|青达环保|32.81|93|203|244|286|35|16|13|11| | |平均值|/|/|/|/|/|/|14|12|/| |600475|华光环能|87.28|704|723|763|842|12|12|11|10|[8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|10513|9113|10977|11627|12951| |减：营业成本|8594|7365|8672|9185|10231| |减：税金及附加|61|58|70|74|83| |主营业务利润|1858|1690|2235|2368|2637| |减：销售费用|84|96|101|108|126| |减：管理费用|622|656|689|752|861| |减：研发费用|258|222|280|288|322| |减：财务费用|187|203|245|227|213| |经营性利润|707|513|920|993|1115| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-30|-13|-25|-25|-25| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-98|-16|-15|-15|-15| |加：投资收益及其他|301|243|243|243|243| |营业利润|1106|1083|1144|1216|1339| |加：营业外净收入|16|27|0|0|0| |利润总额|1123|1109|1144|1216|1339| |减：所得税|186|183|192|212|231| |净利润|937|927|951|1004|1108| |少数股东损益|195|222|228|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|741|704|723|763|842|[10]