报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司利润大幅下降，主要因计提商誉减值准备；2025Q1利润扭亏为盈，同比大幅改善，稀土业务发展良好，其他业务板块收益改善 [1] - 2024年公司毛利率同比改善，经营管理稳健；2025Q1毛利率和净利率进一步提升 [2] - 稀土行业前景广阔，公司在生产规模、技术研发等方面形成较强竞争优势，且持续提升稀土磁材产能规模及技术水平 [2] - 公司是再生资源领域龙头企业，随着稀土价格企稳及后续产能落地，业绩有望快速增长；考虑稀土价格处于低位，适当下调2025年业绩预期 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,881|5,576|7,751|9,208|10,553| |增长率yoy（%）|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6| |归母净利润（百万元）|-159|-356|129|231|324| |增长率yoy（%）|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1| |EPS最新摊薄（元/股）|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56| |净资产收益率（%）|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4| |P/E（倍）|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1| |P/B（倍）|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1| [4] 股票信息 - 行业：环保设备Ⅱ - 前次评级：买入 - 04月29日收盘价（元）：7.33 - 总市值（百万元）：4,262.60 - 总股本（百万股）：581.53 - 自由流通股（%）：88.19 - 30日日均成交量（百万股）：36.19 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3664|3667|4362|4336|4670| |非流动资产|2463|2281|2685|2937|3058| |资产总计|6127|5948|7047|7272|7727| |流动负债|1656|1765|2811|2947|3232| |非流动负债|706|705|626|520|387| |负债合计|2362|2470|3437|3467|3619| |少数股东权益|58|149|153|160|179| |归属母公司股东权益|3706|3328|3457|3645|3930| |负债和股东权益|6127|5948|7047|7272|7727| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6881|5576|7751|9208|10553| |营业成本|6626|5209|7084|8186|9191| |营业税金及附加|44|29|41|49|68| |营业费用|45|53|78|92|116| |管理费用|186|198|271|322|369| |研发费用|261|183|255|295|348| |财务费用|58|49|59|79|99| |资产减值损失|-56|-351|-66|55|127| |其他收益|208|169|100|100|100| |投资净收益|11|4|7|7|7| |资产处置收益|1|2|0|0|0| |营业利润|-182|-332|135|237|341| |营业外收入|1|1|2|2|1| |营业外支出|12|6|7|8|8| |利润总额|-193|-337|130|231|335| |所得税|0|14|-3|-7|-9| |净利润|-194|-351|133|239|343| |少数股东损益|-35|5|4|7|19| |归属母公司净利润|-159|-356|129|231|324| |EBITDA|-38|-159|308|469|618| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|88|163|298|434| |投资活动现金流|-160|-338|-527|-383|-314| |筹资活动现金流|-286|50|-71|-219|-267| |现金净增加额|101|-200|-435|-304|-146| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-18.8|-19.0|39.0|18.8|14.6| |成长能力：营业利润(%)|-145.2|-81.9|140.7|75.8|43.9| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-139.1|-123.9|136.3|79.3|40.1| |获利能力：毛利率(%)|3.7|6.6|8.6|11.1|12.9| |获利能力：净利率(%)|-2.3|-6.4|1.7|2.5|3.1| |获利能力：ROE(%)|-5.1|-10.1|3.7|6.3|8.4| |获利能力：ROIC(%)|-3.1|-6.2|3.4|5.3|6.9| |偿债能力：资产负债率(%)|38.5|41.5|48.8|47.7|46.8| |偿债能力：净负债比率(%)|5.7|17.6|28.7|32.7|30.7| |偿债能力：流动比率|2.2|2.1|1.6|1.5|1.4| |偿债能力：速动比率|1.0|0.9|0.4|0.7|0.6| |营运能力：总资产周转率|1.1|0.9|1.2|1.3|1.4| |营运能力：应收账款周转率|11.7|8.4|15.0|13.0|12.0| |营运能力：应付账款周转率|8.7|6.6|7.5|8.0|11.0| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|-0.27|-0.61|0.22|0.40|0.56| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|0.94|0.15|0.28|0.51|0.75| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|6.19|5.54|5.76|6.08|6.57| |估值比率：P/E|-26.8|-12.0|33.0|18.4|13.1| |估值比率：P/B|1.2|1.3|1.3|1.2|1.1| |估值比率：EV/EBITDA|-116.3|-31.0|17.4|11.9|9.1| [9]