报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [55] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近3个交易日（2025年04月28日 - 2025年04月30日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数，证券行业下跌0.73%，多元金融行业下跌1.06%，保险行业下跌1.68%，非银金融整体下跌1.01%，沪深300指数下跌0.43% [4][9] - 2025年以来（截至2025年04月30日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌6.23%，多元金融行业下跌7.59%，证券行业下跌11.93%，非银金融整体下跌10.09%，沪深300指数下跌4.18% [10] - 公司层面，最近3个交易日中，保险行业里中国人寿跌幅较小，天茂集团相对落后；证券行业中长江证券表现较好，湘财股份、华创云信表现较差；多元金融行业中渤海租赁表现较好，ST熊猫、拉卡拉表现较差 [13] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年04月至今交易量同比大幅提升，4月日均股基交易额为12361亿元，较上年4月上涨23%，较上月下降28%；截至4月29日，两融余额18023亿元，同比提升18%，较年初下降3.3%；4月IPO发行10家，募集资金83亿元 [4] - 50家上市券商2024年营业收入同比增长7%，净利润同比增长16%，主要因2024年9月24日以来股基交易额及融资余额大幅增长，费类业务收入同比大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升 [4][20] - 2025年第一季度50家上市券商营业收入同比增长24%，归母净利润同比增长80%，今年一季度在权益市场交投活跃背景下，费类业务增长迅速，叠加费用率下滑3个百分点，券商行业ROE显著提升 [4][22] - 中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）》向行业征求意见，包括压实证券公司从业人员投资行为管理责任、明确从业人员对本人投资行为承担直接责任等内容 [4] - 2025年04月30日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，推荐中信证券、同花顺、东方财富等优质龙头 [4] 保险 - 一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化，新业务价值延续较快增长，可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%，太保增速最高为39%，国寿增速最低为4.8%，新华非可比口径同比+68% [4][29][30] - 产险受大灾减少等因素推动综合成本率改善，人保、平安、太保一季度产险保费收入分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%，综合成本率分别为94.5%、96.6%、97.4%，分别同比-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct [30] - 投资资产稳健增长，投资收益率大多下滑，除人保外的上市险企投资资产规模合计较年初+3.2%，新华增速最快为3.6% [30] - 2025年1 - 3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%，4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%，判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化 [4] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善，2025年04月30日保险板块估值0.48 - 0.79倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [4][37] 多元金融 - 信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%，2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%，政策红利时代过去，行业进入平稳转型期 [4][39][44] - 期货：2025年3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%，3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%，预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [4][45][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [55]