报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 32.79 元，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 4 月长城汽车批发销量 10.0 万台，同比 +6%、环比 +2%，销量符合预期，新车发力、恢复同比正增长 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启、泛越野市场空间大、品类与技术储备丰富出口潜力大，有望迎来销量向上拐点 [3] - 维持“买入 - A”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.8、11.1 和 9.2 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月新能源批发销量 2.9 万台、同比 +28%、环比 +14%；燃油批发量 7.1 万台，同比 -2%、环比 -2%；预计库存水平稳定 [2] - 坦克 4 月销售 1.9 万台，同比 -6%、环比 +10%，因 2025 款坦克 300 交付加速，4 月坦克 300 销售 1.1 万台、同比 +13%、环比 +37%，5 月内销有望过万 [2] - 哈弗 4 月销售 5.7 万台、同比 +21%、环比 +8%，二代枭龙 MAX 上市贡献增量，上市 24 小时大订 16368 台，有望带动销量向上 [2] - 魏牌 4 月销售 4811 台、同比 +8%、环比 +3%，全新高山 4 月 21 日开启预售，24 小时订单突破 7848 辆，5 月上市后有望贡献增量 [2] - 欧拉 4 月销售 1797 台，同比 -62%、环比 -35% [2] - 皮卡 4 月销售 1.8 万台，同比 -3%、环比 -14%，山海炮 Hi4 - T 在上海车展开启预售 [2] - 出口 4 月销售 3.2 万台、同比 -11%、环比 +1%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，后续新车型及动力类型导入放量有望带动月销回升 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类、动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型及动力类型导入放量，本地化产销进程加快，出口月销有望持续向上 [3] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|1732.1|2022.0|2462.5|3004.4|3364.9|[9]| |净利润（亿元）|70.2|126.9|140.3|174.0|209.6|[9]| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.64|2.03|2.45|[9]| |市盈率(倍)|27.5|15.2|13.8|11.1|9.2|[9]| |市净率(倍)|2.8|2.4|2.1|1.8|1.6|[9]| |净利润率|4.1%|6.3%|5.7%|5.8%|6.2%|[9]| |净资产收益率|10.3%|16.1%|15.3%|16.5%|17.0%|[9]| 其他财务指标详细数据可参考[10]中的利润表、资产负债表、现金流量表及相关财务指标数据