报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 太平人寿税后净利润和净资产表现亮眼，一季度净利润 29.92 亿，同比+87.5%，一季度末净资产 766.19 亿，较年初+15.4% [6] - NBV 预计两位数增长，浮动收益型产品占比大幅领先同业，预计可比口径下 NBV 同比增速超 20%，1 - 2 月个险和银保渠道分红险占比分别达 98.9%和 88.6% [6] - 产险承保盈利改善，利润接近翻倍增长，一季度太平财险签单保费 94.92 亿，同比+1.6%，新准则下净利润 2.94 亿，同比+86.6% [6] - 若 2025 年集团所得税计提比例回归行业平均水平，有望带来较大利润增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|107489|111268|116831|123257|130652| |同比增长|-1%|4%|5%|5%|6%| |营业利润(百万元)|11658|22128|18275|22415|27265| |同比增长|91%|90%|-17%|23%|22%| |归母净利润(百万元)|6190|8432|10114|11321|13083| |同比增长|44%|36%|20%|12%|16%| |每股收益(元)|1.72|2.35|2.81|3.15|3.64| |PE|6.42|4.71|3.93|3.51|3.04| |PB|0.42|0.46|0.42|0.39|0.36| [2] 基础数据 - 总股本 3594 百万股，已上市流通股 3594 百万股，总市值 38.7 十亿元，流通市值 38.7 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）24.2，ROE（TTM）8.5，资产负债率 92.9% [3] - 主要股东为中国太平保险集团有限责任公司，持股比例 61.255% [3] 股价表现 |时间范围|绝对表现| |----|----| |1m|-9%| |6m|-20%| |12m|55%| [5] 盈利预测表 |单位：港币千元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|107488846|111267759|116831147|123256860|130652272| |保险服务费用|-86255383|-86432636|-93264533|-97682800|-103110664| |持有的再保合同净费用|-2702206|-2811029|-2725503|-3029309|-3186584| |保险服务业绩|18531257|22024094|20841111|22544750|24355024| |利息收益|35716881|40239750|35221313|43854408|52093633| |不以公允价值计量计入损益的金融资产|27560492|30064493|25554819|33221265|39865518| |以公允价值计量计入损益的金融资产|8156389|10175257|9666494|10633144|12228115| |其他投资回报|-250704|24970928|9988371|12984883|14283371| |金融资产减值净额|-1737633|-1332088|-1454974|-1508232|-1431765| |应占联营公司及合营公司业绩|-162686|2664685|842210|1114736|1540544| |投资回报|33565858|66543275|44596920|56445796|66485783| |承保财务费用|-36012224|-61035012|-42162219|-51129231|-57671740| |分出再保险财务收益|252969|387959|302801|346431|387129| |投资合约负债变动净额|355249|-65049|82959|140942|55263| |净投资业绩|-1838148|5831173|2820460|5803938|9256435| |其他收益|5740050|4647209|5823279|5957863|6094777| |行政及其他费用|-7011340|-6917399|-7519121|-7878429|-8294094| |其他财务费用|-3763752|-3457378|-3690616|-4013128|-4146946| |除税前溢利|11658067|22127699|18275113|22414994|27265195| |税项支出|-1381126|-9329863|-2924018|-5230964|-7407101| |除税后溢利|10276941|12797836|15351095|17184031|19858094| |应占本公司股东权益|6189764|8431613|10113779|11321375|13083131| |应占非控股股东权益|4087177|4366223|5237315|5862656|6774963| [7] 资产负债预测表 |单位：港币千元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |法定存款|6126504|6430618|7844653|8269388|9049899| |物业及设备|34787745|39871354|45467603|48638959|53863209| |投资物业|24685922|22829108|29142010|31182225|33320827| |租赁使用权资产|6729005|6263500|8532500|8731596|9423646| |固定资产|66202672|68963962|83142113|88552779|96607682| |商誉|353658|352587|621526|531632|602233| |无形资产|261408|261408|330253|346007|376093| |于联营公司及合营公司的权益|27874851|28918673|35128982|37282365|40672462| |递延税项资产|11549792|8495132|11704389|13006687|13262431| |以公允价值计量且其变动计入损益|460487656|449973516|525494128|584705639|626028184| |以摊余成本计量|125324198|112160533|160074637|161245424|173486865| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务投资|612963068|828786139|798572913|906678951|1022102256| |以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资|25134939|51396341|45164586|48702135|58858722| |买入返售证券|7108241|2005621|10543070|7935659|8060477| |应收集团内公司款项|1313246|1312476|2016451|1868727|2081285| |保险合同资产|1451667|870982|1718743|1646566|1684258| |再保合同资产|11295059|10793568|13810229|14581273|15707499| |应收金融租赁款|53388724|44903617|60150483|64594791|67881594| |其他资产|9519295|12435180|13626146|14354128|16275345| |已抵押及受限制银行存款|2412297|1226236|2187251|2402753|2308458| |原到期日超过三个月的银行存款|44175811|60666843|72582094|71219955|82304186| |现金及现金等价物|42554402|44388582|54391859|57291887|62644144| |资产合计|1509497488|1734342014|1899104505|2085216747|2299994072| |保险合同负债|1196541128|1413410381|1533070976|1692026218|1871449030| |再保合同负债|133735|93082|337773|224083|260688| |投资合约负债|6030767|20379713|12655400|15657438|19936315| |递延税项负债|1964299|1871363|2469770|2580223|2781295| |需付息票据|28606595|10813422|29473233|28594535|27271348| |银行贷款|71176964|69872231|85381278|92815817|99780147| |租赁负债|1646685|1437899|2099076|2120977|2269637| |卖出回购证券|29316187|46683213|42760609|48201827|55790871| |应付集团内公司款项|16639|22146|24421|25667|29174| |其他应付及应计款项|40409767|46773159|55467358|58111450|64629171| |当期税项|1059068|577955|1328452|1216947|1242901| |负债合计|1376901834|1611934564|1765068348|1941575182|2145440576| |资产净值|132595654|122407450|134036158|143641565|154553495| |股本|40771408|40771408|40771408|40771408|40771408| |储备|38216702|30309000|38580735|45413255|53175132| |本公司股东应占资本及储备|78988110|71080408|79352143|86184663|93946540| |永续次级资本证券|15991524|15990486|15990486|15990486|15990486| |控股股东权益|94979634|87070894|95342629|102175149|109937026| |非控股股东权益|3761602