报告核心观点 - 黄金短期或阶段性休整，长期上涨逻辑不变，或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退的逻辑；5月权益市场Q1财报景气度回升可积极应对，10Y国债利率或下行9BP至1.53%，黄金各因素继续看涨不宜轻易止盈，地产行业压力有所反弹，印度外资流出暂缓市场阶段性反弹；5月风格上成长性加剧分化提升稀缺性价值，小盘机构关注度加速回升；行业配置推荐电力设备及新能源、计算机、有色金属、机械、电子、钢铁等行业 [1][2][3][4] 黄金见顶分析 美国经济增速角度 - 2025年Q1美国实际GDP季调环比折年率为 -0.3%，低于预期且是2022年Q1以来首次单季度负增，负增主要来自进口增加和政府支出减少，消费贡献回落，投资是主要贡献项，市场对美国经济衰退预期增加 [12][14][19] 美国就业表现角度 - 4月美国新增非农就业为17.7万人较3月略有下行，1 - 4月平均失业率为4.13%相对稳定，就业处于温和降温状态，对黄金影响较温和 [20][24] 美国财政支出角度 - 一季度美国政府财政支出放缓主要因国防支出削减，非国防支出和州及地方政府支出仍维持较高增速，单一国防支出削减难扭转财政因子扩张趋势 [26] 黄金技术分析角度 - 通过点数图计算，2016年底部震荡区间对应目标价位误差约6%，2019 - 2025年积累区间对应目标价位与最高价相差约4%，上涨空间基本兑现，未来上行需再次积累或新增资金入场 [31][33] 总结 - 黄金短期或阶段性休整，长期上涨逻辑不变，或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退的逻辑 [36] 大类资产量化观点 权益 - 4月景气度整体走平，金融中银行、非银景气度下降，工业景气度回升，全A净利润Q2累计同比或改善；2024年年报和2025年一季报显示积极变化，传统制造业和TMT行业利润增速较好；信用或稳步扩张，政府债券主导社融增长；4月市场先下后上遇强支撑，5月静待成交放量 [2][38][44][46][49] 利率 - 民生金工利率预测框架采用结构化静态因子模型，2023年以来样本外20个月方向判断正确，胜率71%；经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率因子均回落，5月10Y国债利率或下行9BP至1.53% [2][55][57][58] 黄金 - 采用结构化静态因子模型，从美国经济、就业、财政、负债四因子刻画黄金变动方向，2023年以来样本外21个月方向判断正确，胜率75%；各因素推动黄金上涨，财政因子上行速率趋缓因国防开支减少，整体消费与投资支出未降，不宜轻易止盈 [2][64][65][68][70] 地产 - 房地产行业压力指数构建追踪市场指标衡量承压状态，截止4月30日，近三月行业压力反弹，供给侧压力受开工端影响提升，需求侧压力因商品房销售回落上行 [74][75] 海外 - 4月印度股权市场外资小幅流入5.10亿美元，NIFTY 50指数上涨3.46%，上涨主要来自估值回升；当前印度市场分歧度和流动性上行，历史此阶段行情多为震荡和放量下跌；印度处于外资流出、估值下修阶段，配置价值有限，上涨延续性弱 [83][85][87][91] 二元风格量化观点 风格综合观点 - 实际增速资产优势差回升，预期增速资产优势差继续回升，ROE优势差边际下行但拥挤度低有避险价值，高股息类资产拥挤度升高；Δg和Δgf扩张，成长性稀缺度抬升，5月若风险偏好提升推荐成长风格 [3][94] 风格补充观察 - 美债利率下行趋势逆转可能性小，红利短期或有机会但长期到拐点；4月小盘相较大盘关注度加速回升；4月小盘风格拥挤度小幅上行维持高位；2010年以来5月小盘相较大盘显著占优 [3][94][99][104][106][109] 行业配置量化观点 行业推荐：胜率与赔率 - 从胜率和赔率维度刻画中信一级行业，推荐电力设备及新能源、计算机、有色金属、机械、电子、钢铁，2024年以来绝对收益12.05%，相对中信一级行业等权基准超额收益3.57% [4][112][117] 行业推荐：出清反转策略 - 需求引导供给，行业出清尾声需求回升供给未扩张时是布局良机；该策略2012 - 2025年4月相对行业等权组合有显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献收益；当下处在反转期 - 分散化且前6个月出清过的行业为有色金属 [120][124][127]