报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入791.18亿元，同比增长10.06%，归母净利润54.87亿元，同比增长15.09%，扣非归母净利润53.64亿元，同比增长15.61% [2][5] - 国内与海外共振，收入实现双位数增长，国内市场收入同比增长7.8%，海外市场收入同比增长12.6% [10] - 毛利率及费用率同比优化，经营利润实现较好增长，2025Q1毛利率同比增加0.06pct，销售费用率同比降低0.07pct，管理费用率同比降低0.08pct，研发费用率同比增加0.01pct，经营利润同比增长12.76% [10] - 推出员工持股计划，彰显公司发展信心，A股员工持股计划参与人员不超2570人，资金总额7.57亿元，H股员工持股计划参与人员27人，资金总额6300万元，考核指标为2025年度及2026年度ROE超17.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为214.40、242.85和267.56亿元，对应PE分别为10.96、9.67和8.78倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价25.04元，总股本938,291万股，流通A股625,450万股，每股净资产12.55元，近12月最高/最低价35.37/23.10元 [8] 国内市场收入增长情况 - 通过持续投资原创技术等举措，引领行业趋势，促进结构升级与高端品牌占比提升，卡萨帝品牌收入增幅超20% [10] - 完成POP客户数字库存模式上线运行，2025Q1家空业务新引入POP专业客户超60家、POP渠道零售额增长超100% [10] - 积极推进数字营销变革，构建三级新媒体账号矩阵，报告期内海尔品牌主动搜索sov提升140% [10] 海外市场收入增长情况 - 北美高端品牌收入双位数增长，暖通空调新兴产业收入同比三位数增长 [10] - 欧洲市场得益于品牌升级等举措，市场份额逐步提升 [10] - 新兴市场保持快速增长态势，南亚市场收入同比增长超30%，东南亚市场同比增长超20%，中东非市场增长超50% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|285981|314573|336779|357332| |营业成本（百万元）|206487|226534|242020|255316| |毛利（百万元）|79494|88039|94759|102016| |销售费用（百万元）|33586|36490|38898|41093| |管理费用（百万元）|12110|13212|14010|14651| |研发费用（百万元）|10740|11796|12629|13400| |财务费用（百万元）|973|879|282|55| |营业利润（百万元）|22912|26435|29912|32861| |利润总额（百万元）|22733|26275|29762|32721| |净利润（百万元）|19576|22334|25297|27813| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|18741|21440|24285|26756| |EPS（元）|2.02|2.29|2.59|2.85| |经营活动现金流净额（百万元）|26543|31305|35099|34889| |投资活动现金流净额（百万元）|-20074|-8069|-6393|-4467| |筹资活动现金流净额（百万元）|-7914|-2976|-1035|-1035| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1445|20260|27672|29387| |每股收益（元）|2.02|2.29|2.59|2.85| |每股经营现金流（元）|2.83|3.34|3.74|3.72| |市盈率|14.09|10.96|9.67|8.78| |市净率|2.40|1.76|1.54|1.38| |EV/EBITDA|8.44|5.76|4.66|3.83| |总资产收益率|6.5%|6.8%|7.0%|7.3%| |净资产收益率|16.8%|16.1%|15.9%|15.7%| |净利率|6.6%|6.8%|7.2%|7.5%| |资产负债率|59.2%|55.5%|53.1%|50.9%| |总资产周转率|1.04|1.04|1.02|1.00| [15]