报告核心观点 - 5月市场有望迎来结构性行情，首选科技，核心驱动在于新兴产业与政策积极变化、风险偏好改善以及流动性宽松预期 [7] - 经济基本面受对等关税冲击逐步显现，内需对冲力量主要来自服务消费与基建，但随着经济进入淡季，内需动能不强 [7] - 当前美国经济数据仍有韧性，5月美联储大概率按兵不动，6月有一定降息概率，人民币汇率压力明显缓和，新一轮货币宽松条件逐步具备 [7] - 4月政治局会议定调后进入政策落地阶段，科技创新先行，人工智能、机器人等方向政策支持和产业趋势共振，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期起到兜底作用 [7] - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，行业配置建议关注计算机、传媒、军工 [7] 各目录总结 经济：我国经济开始进入淡季 - 2025年4月美国对华大幅加征关税，预计5 - 6月我国出口下行压力将逐步显现，内需部门中仅基建发力，消费和地产等核心部门步入淡季，经济或进入“外需承压，内需疲弱”局面 [12] - 4月美国对等关税冲击我国新出口订单，企业经营状况转弱，制造业PMI跌破50%至49%，战略新兴产业EPMI下滑至49.4%，新出口订单PMI和新订单PMI均在50%以下，前者跌至44.7% [12] - 截至4月底，中国出口到美国商品最高或面临245%关税，3月我国出口“量升价跌”，第18周我国港口集装箱吞吐量创2023年以来新高，美国洛杉矶港集装箱吞吐量高于2024年同期水平；4月韩国出口对我国出口有领先意义，其前20日出口同比较前10日大幅下降 [19] - 4 - 5月我国新房、二手房市场迎来淡季，土地成交相对疲弱，11核心城市二手房成交面积季节性回落，30大中城市新房成交面积低于2024年同期水平，100大中城市土地成交面积低于2024年同期水平，土地成交溢价率下跌 [26] - 五一期间旅游、文娱等服务型消费火爆，4月以来家电、小额中低端消费存在结构性亮点，五一档票房收入突破5亿元，7日平均地铁客运量高于2024年同期水平，文旅部预测五一假期国内旅游人次有望突破3.5亿，较2023年增长15%以上，17类家电零售总额和邮政快递揽收量远高于2024年同期水平 [30] - 我国基建部门正在逐步发力，第18周水泥磨机开工率接近2024年同期水平，石油沥青装置开工率高于2024年同期水平，4月29日样本建筑工地资金到位率为58.8%，非房建项目资金到位率为60.46%，房建项目资金到位率为50.54% [33] 流动性：美联储继续观察，国内延续适度宽松 - 美国宏观数据韧性仍强，暂未出现明显滞胀或衰退信号，2025年Q1美国GDP环比萎缩0.3%，4月非农就业人数增加17.7万人，制造业PMI录得48.7，3月核心PCE物价指数年率录得2.65%，创2024年6月以来新低 [35] - 国债增发将推动美债收益率走高，但受债务上限掣肘，5 - 7月分别有2.42万亿、1.46万亿和1.44万亿美债到期，假设6月底现金余额为8500亿美元，4 - 6月净借款将达5140亿元，比2月预测值高出3910亿美元，但二季度能否增发国债仍有不确定性 [42] - 5月美联储大概率维持利率不变，6月降息预期有所降温，根据“褐皮书”，关税对经济、就业和通胀的影响受美联储重视，但未充分反映在数据中，截至5月4日，5月和6月美联储维持利率不变的概率分别为97.2%和65.1% [43] - 国内流动性方面，政治局会议再提“适时降准降息”，预计5月国内流动性将延续适度宽松状态，3月社融规模同比增长8.4%，新增人民币贷款达3.82万亿元，央行公开市场操作3月净回笼3587亿元，4月净投放3208亿元，3月MLF净投放630亿元，4月持续净投放5000亿元，4月资金利率整体中枢下移 [47] - 微观流动性方面，4月A股成交额有所下降，杠杆资金高位回落，ETF资金大幅净流入，融资余额高位回落，下降较多的行业有电子、计算机、非银金融等，4月ETF净流入1912.26亿元，创近十年历史新高，中央汇金公告增持ETF，沪深300ETF截止至4月28日净流入1330.48亿元，4月新增7只偏股混合基金，2只普通股票基金，合计发行规模6.99亿元 [52] 政策：稳增长，强支撑 - 4月政治局会议整体基调稳中求进，释放精准加大政策实施力度并备足预案的政策信号，针对中美关税政策对抗进行政策补充和后续战略布局，以精准性政策实施为主 [56] - 财政政策方面，会议定调专项债/国债发行提速，投向优化，今年以来地方专项债累计发行明显高于往年水平，结构上非建设类项目占比较高，民生领域占比低，二季度财政支出有望调整结构 [57] - 货币政策方面，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，结构性货币政策工具包括再贷款和支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等的新型政策性金融工具 [57] - 二季度5月政策重点关注三个方面：扩大内需促消费方面，4月以来地方层面促消费政策加速落地，涵盖范围更广，后续关注全国层面生育补贴政策出台和新一轮地方促消费政策落地；稳外贸方面，广东等省市已出台稳外贸政策，5月关注国家层面稳外贸政策出台，方向包括跨境贸易支持、发展服务贸易和数字贸易、金融支持工具等；稳就业方面，2025年预计高校毕业生1222万人，同比增长3.65%，稳就业压力突出，政策包括岗位扩充、支持创业、技能提升、就业服务精准化等，需配合稳企业进行 [60][62][63] 市场及行业配置：科技成长有望占优，建议关注计算机、传媒、军工 - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，2025年一季报小盘风格业绩较2024年有明显改善，行业层面TMT业绩改善幅度居前，4月制造业PMI下降，4月底政治局会议定调发展新质生产力，5月科技潜在较多催化 [64] - 计算机板块支撑因素：5月有望迎来较多科技层面产业催化，如华为“纯血”鸿蒙电脑亮相、DeepSeek可能发布新模型R2；政策高度重视人工智能，AI相关计算机产业链有望加速发展；自主可控需求提升，国产替代空间广阔。相关标的有海光信息、金山办公、寒武纪、金蝶国际等 [69][70] - 传媒板块支撑因素：2025年一季度呈现高景气，具有配置性价比，一季度归母净利润同比增长38.6%，PE历史分位水平为56.9%；大模型持续迭代，性能提升成本下降有望赋能传媒应用；游戏出海、IP业务或将加速发展。相关标的有恺英网络、泡泡玛特、浙数文化、光线传媒等 [70][72] - 军工板块支撑因素：2025年是“十四五”规划收官之年，军工企业订单有望加速修复；军工在主题概念端相对收益，海外关税政策不确定，军工主题具相对独立性，与低空经济产业链重合度高，地缘不确定性能提振行情；商业航天持续突破，市场空间广阔，预计到2029年市场规模有望增长至6.6万亿元，年复合增长率约23%。标的有航发动力、复旦微电、莱斯信息、芯动联科等 [73][74]