报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩亮眼，发动机主业受益重卡周期向上，新能源、出口、大缸径、后市场多方发力，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025年Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [7] 凯傲计提支出影响 - 25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%，2025年全年增效计划预计计提2.4 - 2.6亿欧元 [7] 供应链降本与费用管控 - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现 [7] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响 [7] - 25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献 [7] 展望 - 发动机主业：国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，公司降本增效增厚利润 [7] - 大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性 [7] - 新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破 [7] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS分别为1.48/1.76/1.86元，对应PE分别为10.3/8.65/8.19倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024 - 2027年分别为215,691、228,632、250,533、263,153百万元，同比分别为0.81%、6.00%、9.58%、5.04% [1][8] - 归母净利润：2024 - 2027年分别为11,403、12,863、15,310、16,172百万元，同比分别为26.51%、12.80%、19.03%、5.63% [1][8] - 其他财务指标：如毛利率、归母净利率、收入增长率等在不同年份有相应变化，具体数据见报告表格 [8]