报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 智能辅助驾驶芯片赛道壁垒高，先入者优势足，公司具备丰富量产经验和较强的工程能力，随着J6系列芯片的逐步量产上车，公司迎来行业浪潮和自身产品新周期的共振，作为稀缺的既立足本土市场、又具备灵活合作模式的独立第三方智驾解决方案商，有望充分享受行业红利，维持公司“推荐”评级 [6] 公司基本信息 - 公司名称为地平线机器人 - W，股票代码9660.HK，行业为汽车、电子，网址为www.horizon.auto，总股本13200.29百万股，总市值918.87亿元，每股净资产0.90元，资产负债率41.53%，当前股价7.5港元 [1] 公司事项 - 近期公司举办2025年产品发布会，推出L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，在2025年上海车展期间，发布了与多家车企以及Tier1的合作动态 [3] 财务数据 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1552|2384|3586|5477|10004| |YOY(%)|71.3|53.6|50.4|52.7|82.7| |净利润(百万元)| - 6739|2347| - 2213| - 1389|453| |YOY(%)|22.7|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|70.5|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)| - 434.3|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|27.3|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |EPS(摊薄/元)| - 0.51|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| |P/E(倍)| - 13.6|39.2| - 41.5| - 66.2|202.8| |P/B(倍)| - 3.7|7.7|9.5|11.1|10.5| [4] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|15371|12258|9764|10282| |应收账款(百万元)|679|1032|1545|2467| |存货(百万元)|585|1238|2141|2477| |流动资产总计(百万元)|17196|15102|14329|16830| |非流动资产合计(百万元)|3183|3441|3650|3832| |资产总计(百万元)|20379|18543|17979|20662| |流动负债合计(百万元)|1278|1624|2514|4715| |非流动负债合计(百万元)|7186|7217|7152|7180| |负债合计(百万元)|8464|8841|9666|11896| |归属于母公司股东权益(百万元)|11914|9701|8312|8765| |权益合计(百万元)|11915|9702|8313|8766| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|2384|3586|5477|10004| |销售成本(百万元)|542|1189|2171|4520| |营业利润(百万元)| - 2144| - 2022| - 1363| - 67| |税前利润(百万元)|2351| - 2223| - 1399|533| |税后利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |归属于母公司股东利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |EBITDA(百万元)|2373| - 2150| - 1222|671| |NOPLAT(百万元)| - 2696| - 2391| - 1552|198| |EPS(元)|0.18| - 0.17| - 0.11|0.03| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|53.6|50.4|52.7|82.7| |EBIT增长率(%)|128.6| - 221.6|34.9|114.9| |EBITDA增长率(%)|136.3| - 190.6|43.1|154.9| |税后利润增长率(%)|134.8| - 194.3|37.2|132.6| |毛利率(%)|77.3|66.8|60.4|54.8| |净利率(%)|98.4| - 61.7| - 25.4|4.5| |ROE(%)|19.7| - 22.8| - 16.7|5.2| |ROA(%)|11.5| - 11.9| - 7.7|2.2| |ROIC(%)|7.4|85.1|88.1| - 37.4| |P/E|39.16| - 41.52| - 66.16|202.77| |P/S|38.55|25.63|16.78|9.19| |P/B|7.71|9.47|11.05|10.48| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)|2347| - 2213| - 1389|453| |折旧与摊销(百万元)|398|252|341|438| |经营性现金净流量(百万元)| - 1452| - 2432| - 1847|562| |投资性现金净流量(百万元)| - 1052| - 888| - 749| - 365| |筹资性现金净流量(百万元)|4526|208|102|321| |现金流量净额(百万元)|2021| - 3113| - 2493|518| [10] 产品与合作情况 产品情况 - 公司创始人认为辅助驾驶走软硬结合路线是必然选择，此次发布的城区辅助驾驶系统HSD是软硬结合的重要成果，基于J6系列芯片，共推出HSD 300/HSD 600/HSD 1200三个版本，分别面向不同级别市场，基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025年三季度量产交付 [5] 合作情况 - 公司J6系列已获得20家车企及品牌的规模化定点，大众汽车集团宣布与公司基于HSD深化合作，2026年起落地在大众旗下多款车型，理想汽车新一代AD Pro辅助驾驶系统升级搭载公司的J6M，公司还宣布了与博世、电装、大陆等国际Tier1的合作进展，与博世合作的首个海外项目计划于2026年量产 [5][6]