报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润增长，2025 年 Q1 营收增长但归母净利润下滑，业绩低于预期 [2] - 药品收入增长迅速且毛利率改善，器械收入增长稳健，按次收费模式逐步放量 [3] - 2025 年 Q1 各项费用投入加大拖累短期净利润，剔除影响后归母净利润同比增长 [4] - 下调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测，当前股价对应 25 - 27 年 PE 分别为 45/32/24 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 13.49 亿元（YOY + 16.93%），归母净利润 1.13 亿元（YOY + 11.54%）；2025 年 Q1 实现营业收入 3.30 亿元（YOY + 2.35%），归母净利润 0.29 亿元（YOY - 32.97%） [2] - 预测 25 - 27 年营业收入分别为 17.34 亿、21.40 亿、25.81 亿元，净利润分别为 1.79 亿、2.53 亿、3.28 亿元 [4][5] 业务板块 - 药品板块：2024 年实现收入 3.82 亿元，同比增长 34.2%，自有药品业务收入 2.83 亿元，同比增长 44.3%，毛利率同比提升 9.46pp 至 47.7%，库存量同比下降 16.4% [3] - 器械业务：2024 年实现营业收入 9.23 亿元（YOY + 10.98%），设备销售实现收入 5.11 亿元（YOY + 1.59%），按次收费、租赁及其他收入 4.12 亿元（YOY + 25.23%），按次收费模式产品全球累计安装 651 台 [3] 费用情况 - 2025 年 Q1 器械业务开拓致销售和管理费用增加使净利润下降 131.61 万欧元，计提股权激励费用 722.07 万元致净利润下降 250.54 万元，汇兑损失 857.24 万元 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润预测为 1.79/2.53 亿元（分别下调 44.2%/44.6%），新增 27 年归母净利润预测为 3.28 亿元，当前股价对应 25 - 27 年 PE 分别为 45/32/24 倍 [4]