报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注铅锌内外正套、多晶硅月间正套机会，对锌、铅建议中期逢高沽空，镍短期观望等待低位做多机会，多晶硅关注逢低做多机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 锌 - 上期策略回顾：单边逢高沽空策略，4月1日以来沪锌主力合约累计下跌约6%；跨期正套策略收益良好但短期面临压力 [8] - 套利策略推荐：供给端，1Q25海外矿出矿顺利，预计2Q25海外锌精矿产量明显增长，国内矿端宽松，预计上半年TC仍有上行空间，5月冶炼端或有5000 - 7000吨减产量；消费端，3 - 4月下游需求平淡，预计5月内需走弱，出口需求5月中下旬逐渐承压；库存方面，预计社库拐点5月中旬出现，低库存对锌价支撑将走弱 [9][10][11] - 操作建议：单边关注中期逢高沽空机会；跨期套利观望；跨市套利关注内外正套机会 [13] - 重点指标跟踪：LME锌季节性库存、国内七地锌锭库存、考虑部分副产品的冶炼厂综合收益、三大初端下游原料库存 [13][17][15][19] 铅 - 上期策略回顾：单边二季度震荡评级，4月沪铅主力先跌后涨；跨期正套逻辑兑现，内外反套走势良好 [22] - 套利策略推荐：供给端，原料端铅精矿TC持稳，进口矿将阶段性流入，废电瓶节后回归偏紧格局，部分再生炼厂短期或恢复生产；消费端，3 - 4月电池厂开工高位回落，上半年需求高点或已出现，后续需求或走弱；库存方面，5月铅基本面供需双弱，需关注进口铅流入情况 [23][24][25] - 操作建议：单边关注中期逢高试空机会；跨期套利观望；跨市套利关注高位内外正套机会 [27] - 重点指标跟踪：废电瓶价格和沪铅主连、LME铅季节性库存、五地铅锭季节性社库、铅精矿和精炼铅进口盈亏 [28][33][32][34] 镍&不锈钢 - 上期策略回顾：单边逢低做多思路受宏观影响，内外套利推荐的正套机会已盈利 [37] - 套利策略推荐：供给端，印尼镍矿紧张，镍铁具备反弹修复估值逻辑，中间品供需平衡紧张；需求端，不锈钢5月粗钢排产对NPI消费有支撑，但出口订单收缩，新能源需求5月难言乐观；库存方面，精炼镍社会库存小幅去库，LME库存高位震荡 [38][39][40] - 操作建议：单边短期观望，等待ni2507低位做多机会；跨期套利观望；跨市套利关注进口亏损在5000左右的内外反套机会 [42] - 重点指标跟踪：镍内外盘沪伦比价变化、镍理论进口盈亏变化、上期所镍库存变化、LME镍库存与注销仓单变化 [43][47][45][47] 多晶硅 - 上期策略回顾：上期推荐的PS2506 - PS2511正套策略运行良好 [50] - 套利策略推荐：排产方面，5月多晶硅国内排产下降至9.8万吨左右，硅片排产下降至54GW左右；库存方面，3 - 4月全行业去库约3万吨，5月预计再去化1万吨左右；价格方面，暂不过分看空5月现货价格，预计环比持平，后续取决于通威复产计划，策略上关注逢低做多和正套、反套机会 [51][52][54] - 操作建议：单边关注PS2506/PS2507逢低做多机会；跨期套利关注PS2506 - PS2507/PS2507 - 2508正套机会 [55] - 重点指标跟踪：中国多晶硅周度库存、中国硅片周度库存、中国电池片外销厂周度库存、中国光伏组件库存 [57][59]