报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 金价高涨抑制公司黄金类产品销售，业绩承压，下调2025/2026年归母净利润预测46%/47%至15.53/17.72亿元，新增2027年归母净利润预测19.18亿元；公司作为行业头部品牌，用户心智稳固且持续推新，维持“买入”评级 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收175.21亿元，同比降31.64%，归母净利润6.13亿元，同比降23.55%，扣非归母净利润6.44亿元，同比降22.88% [1] - 2024年营收567.93亿元，同比降20.50%，归母净利润19.50亿元，同比降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同比降16.34% [1] 公司毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率9.06%，同比增0.69个百分点；2024年综合毛利率8.93%，同比增0.62个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率2.20%，同比增0.18个百分点；2024年期间费用率2.93%，同比增0.52个百分点 [2] 公司渠道与产品情况 - 渠道端持续优化门店质量，2024年末营销网点5838家（含境外16家），全年减156家，自营银楼净增10家，连锁加盟店减166家 [3] - 产品端持续推新，推出“钱龙赐福”等主题新品，展示多品类产品，还携手推出“高达”等跨界合作产品 [3] 公司盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业收入增长率|13.37%|-20.50%|-9.94%|4.32%|3.67%| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |归母净利润增长率|30.23%|-11.95%|-20.35%|14.08%|8.23%| |EPS（元）|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|19.13%|15.60%|11.81%|12.45%|12.46%| |P/E|11|13|16|14|13| |P/B|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6|[5] 公司财务报表情况 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|71,436|56,793|51,145|53,355|55,311| |营业成本|65,505|51,724|46,572|48,559|50,328| |……|……|……|……|……|……| |归属母公司净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |EPS(元)|4.23|3.73|2.97|3.39|3.67|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,212|2,939|5,724|2,640|2,545| |净利润|2,214|1,950|1,553|1,772|1,918| |……|……|……|……|……|……| |净现金流|3,737|-1,158|3,099|486|431|[9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|24,334|22,731|22,726|23,342|24,088| |货币资金|9,318|8,153|11,252|11,738|12,169| |……|……|……|……|……|……| |少数股东权益|2,161|2,251|3,011|3,771|4,531|[10] 公司盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|8.3%|8.9%|8.9%|9.0%|9.0%| |EBITDA率|6.1%|6.6%|6.6%|6.7%|6.7%| |……|……|……|……|……|……| |经营性ROIC|11.2%|11.0%|12.4%|12.6%|12.7%|[11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|44%|35%|29%|23%|17%| |流动比率|2.29|2.80|3.42|4.37|5.87| |……|……|……|……|……|……| |有形资产/有息债务|3.49|4.70|6.70|10.99|26.48|[11] 公司费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.48%|1.61%|1.47%|1.47%|1.47%| |管理费用率|0.69%|1.05%|0.68%|0.68%|0.68%| |……|……|……|……|……|……| |所得税率|25%|26%|25%|25%|25%|[12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.95|1.72|1.33|1.45|1.54| |每股经营现金流|13.79|5.62|10.94|5.05|4.86| |……|……|……|……|……|……| |每股销售收入|136.56|108.57|97.77|101.99|105.73|[12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|11|13|16|14|13| |PB|2.2|2.0|1.9|1.8|1.6| |……|……|……|……|……|……| |股息率|4.1%|3.6%|2.8%|3.0%|3.2%|[12]