报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球油气资本开支下行叠加地缘冲突，原油价格或高位震荡；动力煤价格受供给变动影响有弹性，双焦在政策支持下有望企稳；天然气供需失衡，海内外气价分化；政策与高油价推动油服行业景气回升 [9][19][33] 根据相关目录分别进行总结 一、投资策略 （一）原油 - 全球油气资本开支自2015年以来下滑，2021年较2014年高位减少近122%，未来预计持续缩减，短期产能释放减缓；OPEC+增产，闲置产能低，未来两年供给增量有限 [9][33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国闲置产能有限难增产 [10][34] - 本周OPEC宣布6月增产41.1万桶/日，油价下跌，但下跌空间有限，建议关注中国海油、中国石油、中国石化 [11] （二）动力煤 - 本周秦皇岛港动力煤均价环比-0.87%，港口煤价承压，库存高位去化慢；环渤海九港库存环比-6.49%，南方港口库存环比+0.12% [12][78] - 主产地部分煤矿减产，供应稍缩紧但整体充足；电厂日耗回落，非电采购平稳 [12][79] - 国内电煤政策管控，动力煤周期性弱化；国际需求增加，看好煤企盈利，建议关注中国神华、陕西煤业、广汇能源 [13][79] （三）双焦 - 焦炭市场主稳，本周日照准一报价持平，焦钢企业博弈僵持；焦煤供应宽松，本周京唐港报价持平，竞拍流拍影响部分煤价 [14][100] - 本周螺纹钢报价环比+0.95%，铁水产量环比+1.8%，焦炭需求支撑强；港口贸易商出库价小涨，成交一般 [14][101] - 我国主焦煤资源有限，供给增速受限，价格管制少，建议关注淮北矿业、平煤股份 [15] （四）天然气 - 俄罗斯或今年供伊朗18亿立方米天然气；本周美国气价涨13.5%，英国气价降5.2%，欧洲TTF期货价降3.7% [16] - 欧盟天然气价格上限协议或加剧流动性紧张，甚至导致定量供应 [17][18] （五）油服 - 政策支持增储上产，2023年三大油资本开支复合增速6%，中海油达15.7%；油价中高位震荡刺激资本开支回升，带动油服行业景气提升 [19] - 2025年3月全球活跃钻机数环比-56台；截止5月2日美国活跃钻机数环比-3台 [20] 二、主要能源价格变化情况 - 本周华创化工行业指数80.50，环比-1.59%，同比-20.85%；行业价格百分位23.35%，环比-0.64%；行业价差百分位1.33%，环比-0.50%；行业库存百分位87.66%，环比-2.01%；行业开工率65.85%，环比+0.61% [21] - 本周涨幅较大的能源品种为美国天然气（+13.5%）、山西临汾6000动力煤（+1.5%）；跌幅较大的为布伦特原油（-6.5%）、WTI原油（-5.3%）、英国天然气（-5.2%） [30] 三、原油：供给有限叠加地缘冲突加剧，原油价格或将维持高位震荡 - 全球油气资本开支下行，美国钻井数低位，页岩油产量滞后，OPEC+增产，未来两年供给增量有限 [33] - 俄乌冲突加剧供应担忧，欧盟制裁俄罗斯，部分成员国难增产 [34] - 2025年3月OPEC产量环比-0.28%，4月25日美国当周产量环比+0.04%；3月欧洲炼厂开工率环比-1.11PCT，4月25日美国炼油厂开工率环比+0.50PCT [34][35] - 本周Brent原油现货价环比-6.53%，WTI环比-5.28% [35] - 2025年供给上OPEC减产效果削弱，需求端或强于2024年，油价中枢或下降 [36] 四、供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：港口煤价承压下行，库存高位去化缓慢 - 动力煤企业受政策管控，周期性弱化；疆煤外供给增速或放缓，进口增速也有望放缓 [56] - 本周晋陕蒙坑口煤均价环比-0.12%，港口煤价承压，库存去化慢，进口煤价或低位震荡 [74][78] - 电厂日耗回落，非电采购平稳，需求端利好有限；大秦铁路春季修收官，朔黄铁路年运量破亿吨 [79] - 2025年煤价下跌或因供需错配，看好旺季价格企稳，建议关注中国神华、陕西煤业等 [79] （二）双焦：焦钢博弈僵持，钢价小涨带动铁水回升 - 我国焦煤总量充足，主焦煤结构性短缺，主要靠进口补充 [85] - 疫情解除，钢材需求有望稳定，看好焦煤景气度企稳，建议关注主焦煤生产比例高或有新增产能的企业 [87] - 本周焦炭价格持平，焦钢企业博弈；焦煤供应宽松，竞拍流拍影响部分煤价；螺纹钢价格涨，铁水产量回升 [100][101] - 2025年关注政策和印度钢铁产量，供给端有望平稳，需求端政策刺激或支撑钢铁价格 [103] 五、天然气：供需失衡短期难破局，海内外气价分化加剧 - 碳中和提升天然气一次能源占比，2024年全球LNG供应增长2.5%，消费增长2.8%，亚洲需求成主要驱动力 [107] - 本周美国天然气库存增加，供应和需求略降，净出口增加，气价涨13.5% [108]