报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链有弹性；面向十五五及2027建军百年目标，中国军工资产将迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，关注原材料元器件等上游配套环节 [145] 各部分总结 军工板块24A&25Q1小结 - 整体：受价格调整、去库存等因素影响，2024年板块营收及业绩增速下滑，25Q1利润下滑幅度收窄，出现向上拐点 [18] - 主赛道：24Q4利润筑底，25Q1利润端边际向上；上游环节率先复苏；下游合同负债增长明显或牵引新一轮景气；航天防务原材料及电子元器件已现反转特征 [19][23][27][31] - 新方向：24年营收及利润筑底，25Q1呈现边际向上趋势；军贸、新装备细分方向24年及25Q1呈现景气向上；北方导航及中兵红箭25年计划营收大增；军转民的低空经济、大飞机、可控核聚变初显高景气 [34][38][47][48] 中航沈飞 - 歼 - 35A亮相珠海航展，有上舰和外贸前景；美国F - 35订单量是F - 22的18倍；一机多型分场景定位及外贸出口可打开战机市场空间 [55][61][69] - 中航沈飞规划总投资110亿元用于局部搬迁及扩产项目迎接新机型批产；重视考核激励保障交付；建设脉动产线提升批产交付能力；进行“研、造、修”全价值链一体化布局 [73][77][81][87] - 订单延后导致下滑，但盈利能力维持高位，产业链备货迎景气上行，合同负债和预付款项余额增加，在建工程维持高位 [92][95] 图南股份 - 主营先进金属材料及相关制品，军品营收占比高、利润率高；航发结构需求使一体化铸造成趋势；涡轮后机匣加工工艺彰显技术实力；全产业链一体化布局优势显著 [102][105][110][115] - 公司持续差异化竞争，聚焦“小而美”产品品类拓张；航空发动机紧固件更换需求大，与主业协同性强；对标Howmet，紧固件盈利能力较强 [122][125][130] - 沈阳子公司专注紧固件等领域形成第二成长曲线；需求短期波动但盈利稳定，新项目转固迎来新成长期 [133][136] 十四五收官务期必成 - 大势研判：2025年是十四五收官之年，产业链有弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军工资产将重估；关注原材料元器件等上游配套环节 [145] - 选股思路：收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推航天电器、菲利华等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [145] - 推荐配置组合：超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等相关标的 [145]