报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025一季报，2024年实现收入10.02亿元（同比+21.8%），归母净利润1.85亿元（同比+41.7%）；单Q4收入2.12亿元（同比+39.4%），归母净利润0.22亿元（同比+849.6%）；25Q1实现收入3.57亿元（同比+30.4%），归母净利润0.96亿元（同比+148.3%）。预计公司优化产品结构、提升市场份额，收入稳健增长；海外基地加速爬坡，内部管理优化，盈利表现靓丽 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 2024年气床、箱包、枕头坐垫、其他业务收入分别为5.86亿、2.04亿、0.70亿、1.34亿元，同比分别+13.9%、+30.9%、15.7%、48.0%；毛利率分别为44.7%、21.5%、21.5%、20.2%，同比分别+0.7、+7.1、-5.2、+6.2pct [2] - 气床方面，海外去库影响减弱、终端需求稳健，TPU产品替代PVC渗透率提升，拓展新客户，销量和价格分别+12.1%、1.6% [2] - 箱包子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加速爬坡，公司加速海外基地自动化升级和信息化平台建设，生产效率提升，盈利能力改善 [2] - 水上用品越南基地KAYAK开拓新市场及客户，未来有望延续高增 [2] 海外基地 - 公司海外基地包括越南、柬埔寨、摩洛哥，目前均进入收获期，预计贸易摩擦背景下全球供应链份额提升 [3] - 前期海外基地盈利能力较弱，预计25年盈利能力持续修复、26年达稳定水平 [3] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1公司毛利率38.8%（同比+0.5pct），归母净利率26.9%（同比+12.8pct） [3] - Q1期间费用率为7.98%（同比 -4.0pct），其中销售、研发、管理、财务费用率分别为1.4%、2.7%、4.8%、-0.9%，同比分别-0.9pct、-0.1pct、-2.6pct、-0.4pct [3] 现金与营运能力 - 2025Q1公司经营性现金流为0.13亿元（同比-0.21亿元） [4] - 截至2025Q1末，存货周转天数112.08天（同比-5.91天）、应收账款周转天数63.04天（同比+5.51天）、应付账款周转天数72.06天（同比-4.58天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.9亿、3.8亿、4.9亿元，对应PE估值分别为12.8X、9.6X、7.5X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|823|1,002|1,434|2,097|2,686| |增长率YoY %|-13.0%|21.7%|43.1%|46.2%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|131|185|286|381|491| |增长率YoY%|-38.6%|41.7%|54.5%|33.2%|29.0%| |毛利率%|33.8%|33.7%|33.9%|33.9%|33.9%| |净资产收益率ROE%|7.0%|9.1%|12.6%|14.7%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.92|1.31|2.02|2.69|3.47| |市盈率P/E(倍)|28.06|19.81|12.82|9.62|7.46| |市净率P/B(倍)|1.96|1.80|1.62|1.42|1.22| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表的详细数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等各项指标 [9]