报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入272.1亿元同比+56.2%，归母净利润-49.8亿元进一步减亏，全年实现非GAAP经营性利润为正，得益于泽布替尼全球销售快速增长业绩略超市场预期，2025年全年收入指引为49亿至53亿美金，GAAP经营性利润转正[8] - 泽布替尼全球销售快速增长，BCL2抑制剂和BTK CDAC巩固血液瘤领军地位，实体瘤管线推进迅速掀起下一波创新浪潮[8] - 预计公司整体营收未来三年保持快速增长，三费费用控制合理，扭亏后有望快速释放利润，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为67.5亿元，对应2025 - 2027年PE估值为857/96/51X，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为174.23亿元、272.14亿元、358.55亿元、437.43亿元、533.67亿元，同比分别为82.13%、56.19%、31.75%、22.00%、22.00%[1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 67.16亿元、 - 49.78亿元、4.04亿元、35.93亿元、67.49亿元，同比分别为50.77%、25.87%、108.11%、790.43%、87.84%[1][9] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为 - 4.79元/股、 - 3.55元/股、0.29元/股、2.56元/股、4.82元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 - 、 - 、857.32、96.28、51.26[1] 市场数据 - 收盘价261.18元，一年最低/最高价111.22/262.64元，市净率14.99倍，流通A股市值300.50亿元，总市值365.98亿元[5] 基础数据 - 每股净资产17.43元，资产负债率43.56%，总股本14.01亿股，流通A股1.15亿股[6] 泽布替尼销售情况 - 2024年全球销售额26亿美金，同比+105%；美国销售额20亿美金，同比+106%；欧洲销售额3.59亿美金，同比+194%，已在70 + 市场获批，在美国CLL新患者治疗中处于领先地位[8] 产品管线进展 - BCL2抑制剂针对r/r CLL适应症国内已成功报产并纳入优先审评程序，联合泽布替尼治疗1L CLL的全球3期临床试验已完成入组[8] - BTK CDAC是全球临床进度最快的BTK降解剂，有望2025H2启动与非共价抑制剂匹妥布替尼用于r/r CLL的3期“头对头”试验[8] - 2024年推进13个创新分子进入临床开发阶段，预计CDK4抑制剂、CDK2抑制剂和B7H4 ADC将于2025H1进行数据读出[8] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为428.35亿元、460.46亿元、515.50亿元、603.98亿元，负债合计分别为186.59亿元、214.87亿元、233.98亿元、254.97亿元[9] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为272.14亿元、358.55亿元、437.43亿元、533.67亿元，净利润分别为 - 49.78亿元、4.04亿元、35.93亿元、67.49亿元[9] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为 - 12.59亿元、5.08亿元、34.60亿元、64.67亿元，投资活动现金流分别为 - 23.89亿元、3.26亿元、2.17亿元、2.66亿元，筹资活动现金流分别为8.26亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元、 - 0.17亿元[9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为17.46元、17.53元、20.09元、24.91元，ROIC分别为 - 15.53%、0.67%、9.71%、16.17%，ROE - 摊薄分别为 - 20.59%、1.64%、12.76%、19.34%，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 - 69.49、857.32、96.28、51.26，P/B（现价）分别为14.14、14.09、12.29、9.91[9]