报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，相比可比公司维持 20%的估值溢价，对应 25 年 0.80 倍 PB，目标价 7.17 元/股 [3] 报告的核心观点 - 根据 25Q1 财报数据，上调信贷增速、非息收入增速假设，下调息差假设，预测公司 25/26/27 年归母净利润同比增速为 0.2%/1.3%/1.7%，BVPS 为 8.96/9.57/10.18 元（原预测值分别为 8.97/9.59/10.24 元），当前股价对应 25/26/27 年 PB 为 0.60X/0.56X/0.53X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年预测营业收入分别为 342,507、348,775、352,082、357,736、367,162 百万元，同比增长 2.3%、1.8%、0.9%、1.6%、2.6% [5] - 2023 - 2027 年预测营业利润分别为 91,618、93,679、93,914、95,202、96,886 百万元，同比增长 1.2%、2.2%、0.3%、1.4%、1.8% [5] - 2023 - 2027 年预测归属母公司净利润分别为 86,270、86,479、86,682、87,851、89,381 百万元，同比增长 1.2%、0.2%、0.2%、1.3%、1.7% [5] - 2023 - 2027 年预测每股收益分别为 0.80、0.81、0.81、0.82、0.84 元 [5] - 2023 - 2027 年预测每股净资产分别为 7.92、8.37、8.96、9.57、10.18 元 [5] - 2023 - 2027 年预测总资产收益率分别为 0.6%、0.5%、0.5%、0.5%、0.4% [5] - 2023 - 2027 年预测平均净资产收益率分别为 10.8%、9.8%、9.4%、8.9%、8.5% [5] - 2023 - 2027 年预测市盈率分别为 6.45、6.60、6.60、6.51、6.39 [5] - 2023 - 2027 年预测市净率分别为 0.68、0.64、0.60、0.56、0.53 [5] 公司表现情况 - 2025 年 4 月 29 日股价 5.35 元，目标价格 7.17 元，52 周最高价/最低价 5.67/4.33 元，总股本/流通 A 股 9,916,108/8,697,856 万股，A 股市值 530,512 百万元 [7] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 1.13%、2.88%、 - 1.11%、22.17%，相对表现分别为 1.36%、6.46%、 - 0.01%、18%，沪深 300 表现分别为 - 0.23%、 - 3.58%、 - 1.1%、4.17% [8] 季报点评 - 营收增速小幅回落，代理费率调降推动成本节约。25Q1 营收、PPOP、归母净利润增速较 24 年末 - 1.9pct、 + 1.7pct、 - 2.9pct 至 - 0.1%、6.2%、 - 2.6%；利息净收入增速降 5.3pct 至 - 3.8%；非息收入亮眼，手续费净收入增速提 19.3pct 至 8.8%，其他非息收入提 6.5pct 至 21.7%，其他综合收益余额降至 46 亿元；业务及管理费降 4.6%，成本收入比改善 2.7pct，拨备前利润增速回升，信用成本上行使归母净利润增速回落 [11] - 规模稳健扩张，对公存贷款增长快。25Q1 总资产、贷款增速较 24 年末 - 0.3pct、 + 0.4pct 至 8.3%、9.8%，对公实贷增速提 1.7pct 至 15.2%；总负债、存款增速较 24 年末 + 0.3pct、 - 0.3pct 至 8.9%、9.2%，对公存款增速大幅提 6.9pct 至 20.5%，对公业务补位，资产负债结构更均衡 [11] - 资产质量总体平稳，拨备覆盖率下降。25Q1 不良率 0.91%，较 24 年末上行 1bp，关注率、逾期率分别上行 12bp、4bp，年化不良净生成率上行 10bp 至 0.94%；拨备覆盖率降 20.0pct 至 266.1%，风险抵补能力充足 [11] 财务报表预测与比率分析 - 利润表预测：2023 - 2027 年净利息收入分别为 281,803、286,123、283,912、285,324、290,227 百万元等多项数据 [12] - 主要财务指标预测：2023 - 2027 年贷款增速分别为 13.02%、9.38%、9.00%、8.00%、8.00%等多项数据 [12]